核心结论

年初各类政策相继发布，当前市场已一致预期25年板块需求转好与格局优化。1月随新国标以及以旧换新两大重磅政策正式落地，板块即将步入验证阶段；共识能否超预期兑现，将进一步决定股价走向和高度。当前分歧点主要集中在25年需求高度、份额拉锯以及盈利兑现三方面，本文提供核心研究结论如下：

1.13和1.23两项政策正式稿皆更为完善，利好实质经营，24年的政策扰动和执行掣肘不复存在。

25年需求核心变量在于政策和补库，最大看点是以旧换新的边际拉动，我们中性预计25年可带来10-15%增量。

25年补库带来厂商出货优于终端动销，Q1节后销售将成板块第一催化节点；我们预期H1国补刺激渠道集中补库旧国标车，H2将有新国标车的提货刺激。

格局集中带来另一增量，参考CR10及白名单份额，长尾出清空间介于10%上下，出清节奏取决于合规执行力度。

谁能抢占更多份额？上轮新国标期结果，格局红利于CR2集中释放；近年价格战/高端化始终并存，头部梯队竞争也在拉锯，结合定价优势/扩店动机/推新节奏短期展望，爱玛增长受益相对确定，雅迪大概率边际回暖。

总体均价受益产品结构抬升，新国标车成本亦小幅抬升，单车盈利的不确定性在于旧国标车压制（价格更低和小品牌可能的低价竞争），考虑最新政策已有平横（新国标车补贴更多），我们认为并无下滑风险。

我们认为：立足25年，需求转好与马太效应有望带来全年板块强β，具体投资催化可看Q1补库效应、旺季以旧换新和H2新国标车试销等重要刺激信号，把握行业投资三重催化。

投资建议：爱玛科技（增长及受益相对确定）、雅迪控股（恢复弹性为超预期点）、九号公司（差异化成长持续）。

风险提示：政策执行/需求不及预期；品牌竞争加剧；三方数据失真；数据测算偏差