公司披露2024 年三季报：

24Q3：收入69 亿（-5%），归母6 亿（-9%），扣非5.5 亿（-10%）24Q1-3：收入174 亿（+0%），归母15.5 亿（-0.3%），扣非14.5 亿（-0%）

Q3 量价拆分：政策落地前阶段性承压

Q3 销量我们预计约346 万台（-10%）,对应单车收入1986 元（+6%），单车利润173元（+1%）。

销量Q3 有所下滑，与同业趋势类似。我们判断新国标落地前经销商提货意愿相对较弱，行业Q3 仍在低库存运行，短期景气存在一定压力。

单车利润如期修复。单车毛利334 元（+10%），费用端上存股权激励影响。若不考虑股权激励费用，预计Q3 单车利润有更明显增长。今年行业处于固本培元期，竞争烈度减弱，行业盈利如期修复。

明年展望：低库存回补可期，政策增量更值得期待低库存回补有望带来明年增量基本盘。今年H1 存国检扰动，H2 存国标修订预期，经销商提货意愿始终受压制，行业今年为去库小年。当前较低的库存水位也给明年带来充分增长空间，预计新国标落地后，行业有望迎来低库存回补，迎来相对大年。

政策为更积极变量。新国标目前箭在弦上，以旧换新、白名单等政策也均进入逐步落地期。合规龙头有望在这一波政策浪潮下充分受益，看好政策形成龙头明年集中度、景气的双助推。

投资建议：买入评级

关注25 年政策催化下的大年机会。目前行业库存低位，政策箭在弦上，看好明年新国标政策落地打响发令枪。

我们调整盈利预测，预计24-26 年归母净利润20、24、28 亿（前值22、26、29 亿），对应估值15、12、11x。维持买入评级。

风险提示：产品升级不及预期、行业竞争格局恶化、行业景气波动