2024Q2 收入、利润增速亮眼，2024H1 分红率达30%，维持“买入”评级公司2024H1 实现营业收入105.9 亿元（+3.7%），归母净利润9.5 亿元（+6.2%），扣非归母净利润8.9 亿元（+7.2%）。公司2024Q2 实现营业收入56.4 亿元（+18.1%），归母净利润4.7 亿元（+12.1%），还原股权激励费用2024Q2 归母利润为5.2 亿元（+24.0%）；扣非归母净利润4.4 亿元（+21.4%）。公司积极分红回报股东，2024H1 公司拟向全体股东每股派发现金红利0.332 元，共计2.86 亿元（含税），占2024H1 归母净利润比例为30.07%。监管趋严阶段性影响到行业动销，我们下调盈利预测，预计2024-2026 年归母净利润为21.36/26.36/32.41 亿元（原值22.78/27.63/33.80 亿元），对应EPS 2.48/3.06/3.76 元，当前股价对应PE为10.6/8.6/7.0 倍，看好公司主力价格带上移带动业绩增长，维持“买入”评级。

单车拆分：2024Q2 销量、单车ASP 预计提升明显，量价齐升逻辑兑现2024Q2 公司销量、单车ASP 及单车扣非利润预计提升明显，公司产品量价齐升逻辑兑现。具体拆分看：销量方面，我们预计2024Q2 公司产品销量同比增加约10%，销量同比增速亮眼，主因行业大范围电动两轮车专项整治抽查基本结束，对动销负向影响减弱；公司渠道优化及新品推新顺利拉动销量增长。单车ASP及单车利润方面，我们预计公司单车ASP 同比增长约7%，单车利润（以扣非归母净利润测算）预计同比增长约10%，公司产品结构调整顺利，高毛利新品（仰望、露娜）持续热销带动单车ASP 及利润提升。

盈利能力：2024H1 毛净利率均实现同比提升、费用端控制平稳公司2024H1 毛利率17.8%（+2.3pct），期间费用率为7.9%（+2.5pct），销售/管理/ 研发/ 财务费用率分别为3.9%/2.7%/2.8%/-1.5% ， 同比分别+1.0/+0.6/+0.4/+0.5pct。综合影响下2024H1 销售净利率为9.1%（+0.3pct）。2024H1公司毛、净利率均实现同比提升，我们预计主要系高毛利中高端新品占比提升，产品结构持续改善带动单车盈利上移。单季度看，2024Q2 毛利率17.6%（+2.3%），期间费用率为8.8%（+2.8pct），综合影响下2024Q2 销售净利率为8.4%（-0.3pct）

展望：2024 下半年行业政策预计密集出台，看好公司仍处量价齐升通道展望2024 年全年，行业预计从9 月起进入政策密集颁布期，预计公司于低基数下量价齐升逻辑延续，基本面拐点清晰。量上，公司2023 年同期Q3&Q4 销量处于较低基数（销量分别同减-5%/-11%），同时公司消费者洞察能力及产品设计能力领先行业，看好其凭借多场景产品持续推新托底销量增长。价上，公司高毛利新品仍在热销，行业整体大范围价格战未显，我们预计公司单车盈利稳中有升。

长期看，管理层经营信心超越行业，公司作为行业龙头产品研发设计及渠道竞争壁垒深筑，看好其超额受益于行业贝塔逐步改善，顺利完成2024 年新发股权激励目标。业绩层面，公司2024H1 自研自制电机应用数量超400 万台，此举长期有利于降低公司核心部件外购率，从而进一步提升单车盈利能力。

风险提示：行业销量不及预期，行业竞争恶化，公司产品调整不及预期。