爱玛科技深耕电动车行业20 载，产量突破1000 万辆，终端门店数量突破3 万家。公司成立于 1999 年，并于2021 年6 月在上海证券交易所主板首发上市，公司主营业务为电动两轮车等的研发、生产及销售。公司发布股权激励计划，若假设按照最低业绩考核要求，收入或净利润24/25/26年同比增长将达到20%/20%/20%。

国内市场方兴未艾，龙头有望受益于行业集中趋势。①量：2024-2026 年我国电动两轮车需求量有望保持相对稳定，重视新国标修订后监管加强+“以旧换新”政策刺激带来的换新需求，主因超标车替换、存量自然更新以及新消费者渗透，市场担忧新国标车与消费者需求错配，叠加疫情后销量带来的高基数，2025 年及后续市场总需求偏弱，但我们认为需重视电动两轮车在点对点个性化短途出行上的高效用目前暂无替代品，需求刚性，叠加上一轮国标换新及疫情刺激下的新增需求逐步步入换新周期；②价：行业逐步从“量增”向“质增”转变，市场格局趋于稳固，新国标后厂家生产、合规等成本进一步提升，价格竞争强度预计趋弱，叠加龙头品牌积极进行产品迭代升级以及产业链垂直延申，均价及盈利能力有望呈向上态势。电动两轮车具有类白电属性，横向对比空调行业，龙头份额及盈利能力仍有提升空间。爱玛上市后加快产能布局，不断优化产品结构，强化渠道建设，市场份额有望进一步提升。2023 年全面升级为IPD，从企划阶段、决策阶段、开发阶段以及后续各阶段深度协作，有利于在控制成本的前提下，快速开发出符合市场需求的产品。

海外市场海阔凭鱼跃，爱玛前瞻布局有望受益。电动两轮车在海外，尤其是东南亚“油转电”的推动下，市场需求快速扩容，公司组建专门的营销团队，按照主要市场的区域特征和消费习惯实施因地制宜的渠道拓展计划拓展国际销售网络，2023 年国际业务收入为2.26 亿元，同比提升2.21%，长期增长潜力较大。

盈利预测及投资建议：我们预计公司2024-2026 年分别实现归母净利润22.6/26.7/32.3 亿元，分别同比增长20.0%/18.3%/20.8%，当前股价对应PE 分别为10.12X/8.55.7X/7.08X，考虑到公司作为全国性头部品牌及中长期海内外发展潜力，首次覆盖给予“强烈推荐”投资评级。

风险因素：监管相关风险、市场竞争加剧、原材料价格大幅波动的风险