投资建议

2024 年以来电动两轮车价格战趋缓，行业竞争回归良性；近期行业政策频出，着重稳需求、规范行业生态。往前看，我们期待“新新国标”进一步落实供给侧改革，驱动市场格局改善，带动头部企业率先受益。推荐头部公司，包括爱玛科技、九号公司、雅迪控股、小牛电动。

理由

2019 年新国标驱动新需求、新格局，掘金“草根行业”。2019 年电动自行车新国标出台，重新定义了产品及技术标准，对行业的销量和格局产生深远影响。一方面，非标车替换带来增量，行业年销量逐步增至5000 万辆以上。另一方面，生产制造、销售管理的门槛提升，叠加锂电渗透率提升以及智能化等趋势，龙头企业在采购规模效应、产品力和品牌力等方面的优势日益凸显，行业集中度提升。二轮车行业板块性行情在2020 年至2021 年初出现，后续经历多轮小周期，个股业绩兑现成为主驱力。

需求稳健、产品升级、强者恒强。经历过去几年的高速增长，量的层面，截至2023 年底，电动自行车国内保有量约3.5 亿辆，支撑替换需求中枢，我们保守估计达到5000 万辆，叠加新购、2B需求等，我们预计电动两轮车国内销量依然具备稳健增长的动能。价的维度，我们认为九号、小牛可作为单价天花板的“锚”，大众品牌单价提升尚有空间。格局层面，我们认为电动自行车企业的核心竞争要素在于渠道、产品和品牌，头部企业优势有望继续扩大，带动份额稳健提升，双寡头格局确定性较强。

新政策带来边际利好，关注供给侧改革力度。近两年电动自行车安全事故频发，政府部门高度重视，多项行业政策密集推出，侧重供给侧优化改革。今年初已发布的《规范条件》和《管理办法》作为引导文件，明确提出提高行业准入门槛、设立规范企业名单，我们判断“新新国标”的修订可能对生产、产品、商业模式均带来影响，并有望较上一版执行更严格。

我们认为头部企业更经得起考验，如更严格的行业管理机制、更高标准的产品生产、更长链条的负责任制度，市场格局有望进一步向头部集中。

盈利预测与估值

我们看好政策边际催化，以及长期行业龙头公司高分红潜力。维持公司盈利预测不变，维持跑赢行业评级。爱玛、九号、雅迪以及小牛当前股价对应2024 年12.3x/26.7x/10.2x/8.8x P/E，考虑九号二轮车销量α较强，上调九号公司目标价17%至49 元，目标价对应2024 年17x/35x/16x/10xP/E，较当前股价分别有36%/30%/55%/12%的上行空间。

风险

政策落地节奏及执行力度不及预期；行业需求不及预期。