智慧车检收入高速增长，维持“增持”

公司发布年报及一季报，2021 年收入7.15 亿元，同增12.4%，归母净利-1.71亿元，同比下降316%，扣非归母净利-1.87 亿元，同比下降470%。（此前业绩预告：2021 年归母亏损-1.5 到-1.8 亿元，扣非归母净利-1.68 亿元到-1.98亿元）。22Q1 单季度收入1.63 亿元，同比下降30%，归母净利0.04 亿元，同比下降81%，扣非归母净利0.01 亿元，同比下降95%。公司利润下降原因：车检业务毛利率下降拉低整体毛利率；对子公司前期收购的多家车检站形成的商誉计提减值准备1.60 亿元；研发投入和市场拓展相关费用增加。

预计2022-2024 年EPS 为0.13/0.16/0.19 元，可比公司平均22E 41.4xPE（Wind），给予2022E 41.4xPE，目标价5.36 元（前值7.72 元），“增持”。

2C 业务持续推进，有望持续提供发展动力

2021 年公司智慧车管业务收入2.84 亿元，同比下降4.1%；智慧交通收入1.62 亿元，同比增长18.1%；智慧驾培收入1.04 亿元，同比增长10.6%；智慧车检收入1.55 亿元，同比增长84.5%，2C 业务高速增长。智慧驾培业务持续推进，2021 年公司线下合作院校拓展到全国30 个省市自治区，多伦学车平台注册的驾校数量达2663 所，较上年增长304 所，年度注册学员数量214 万人，累计注册人数达549 万人；年度活跃人次达6862 万人次，比上年同期增长67%。我们认为，公司持续推进智慧驾培业务升级，有望为企业持续提供增长动力。

研发投入持续加大，产品迭代有望加速

2021 年公司研发费用0.55 亿元，研发费用率7.7%，同比上升1.2pct，研发投入力度持续加大。智慧驾培领域，公司将AI 视觉分析、智能语音交互、ADAS 技术与产品进一步融合，机器人教练、智能驾驶舱等产品全面升级；智慧驾考领域，研发下一代科目三考试系统等新产品；智慧交通领域，打造了多级指挥体系平台、新一代AI 交通设施智能运维系统等交通行业数字化解决方案。积极推动多条业务线的产品迭代升级。我们认为，公司积极加强研发投入，有望受益于产品迭代加速。

智慧驾培业务增长较快，关注产品迭代

考虑疫情对公司业务的冲击，下调收入预测，考虑车检市场竞争加剧，及公司加大研发投入，下调毛利率，上调费用率预测。预计2022-2024 公司收入8.15/9.44/11.04 亿元（ 前值： 10.19/13.26/-亿元）， 归母净利润为0.81/1.00/1.22 亿元（前值：1.29/1.41/-亿元）。

风险提示：机动车检测政策不及预期；疫情反复的风险。