多伦科技2017年上半年实现营业收入2.66亿，同比下降37.27%，归母净利润6,581.76 万元，同比下降61.62%。我们将目标价格下调至16.32 元，维持买入评级。

支撑评级的要点

受驾考业务下游需求影响，营收及净利润继续下滑，但相较一季报降幅已经收窄。目前占比最高的智能驾考业务，面临政策驱动属性较强，周期性增速减缓的现状，今年以来业绩受下游需求放缓影响同比呈下滑趋势，继一季报营收同比下降49.86%，净利润同比下降78.19%之后，上半年营收同比下降37.27%，净利润同比下降61.62%。2 季度单季度降幅在收窄，营收环比增长29%，净利润环比增长130.66%，呈现环比改善趋势。

智能驾考+智能驾培+智能交通三大业务具备协同效应和互补效应，当前新老业务交替期业绩波动不改长期增长趋势。首先，智能驾考业务无需过度悲观，公司在驾考行业的市占率在50%到60%区间，领先地位优势明显，该项业务受政策驱动属性明显，有望充分受益今年10 月1 日正式实施的、新修订的驾驶人考试行业标准，公司已完成相关技术储备，预计该项政策推进有望对公司下半年（预计主要在4 季度）业绩形成强支撑；其次，智能驾培方面，公司已与全国近200 所驾校实现业务合作，区域覆盖19 个省及直辖市，租赁机器人智能教练和3D 实景场地模拟器产品近千余套，租赁车载计时培训终端产品已超过6,000 套，业务拓展呈积极上升态势；最后，智能交通业务占比较低，但市场空间大，公司在夯实传统智慧交通产品的基础上，开发了多个平台的移动端产品，在大公安领域、交通大数据、智慧停车等领域均有所斩获。

研发持续高投入，积极储备新产品和新业务模式。报告期内共发生研发支出2,791 万元，占营业收入比重达10.51%，较上年同期增长62%。持续高研发投入，有利于公司促进技术迭代，持续性保持技术先发优势。

我们看好公司在智能驾考领域的龙头地位，以及基于垂直细分行业的客户优势及产品优势，从驾考到驾培延伸的战略举措。

评级面临的主要风险

市场竞争加剧风险，智能驾培推广不达预期风险。

估值

下调盈利预测，预计2017、2018 年净利润分别为2.5 亿元、3.13 亿元，相应每股收益分别为0.40 元和0.51 元，对应市盈率分别为30 倍和24 倍。

我们将目标价格由21.34 元下调至16.32 元，维持买入评级。