核心观点

1、公司2023 年Q1 实现归母净利0.27 亿元，同比增幅2.04%。

2022 全年实现归母净利1.40 亿元，同比增幅2.08%。

2、新材料业务立足基本盘，努力实现量价齐升。预计伴随铜板带/铜箔产能提升，叠加公司不断优化产品及客户结构，积极开拓高附加值产品市场，新材料业务有望实现量价齐升。

3、公司现有电池托盘产能30 万件，目前正在产能爬坡和积极开拓市场，剩余20 万件产能扩建正在推进。预计伴随公司与客户建立长期稳定合作关系、产品生产效率及品质不断提升，公司托盘产品市占率有望持续提高。

4、防腐材料业务试生产方案已通过现场审查，2023Q2 开始试生产，公司积极推进项目认证，努力拓展高端市场，预计伴随防腐材料业务放量，公司业绩有望开辟新增长极。

事件

公司发布2023 年第一季度报告

公司2023 年Q1 实现营业收入15.7 亿元，同比下降9.23%，归属于上市公司股东的净利润0.27 亿元，同比增长2.04%，扣非后归属于上市公司股东的净利润0.25 亿元，同比增长3.72%。

公司发布2022 年年度报告

公司2022 年实现营业收入71.3 亿元，同比增长5.16%，归属于上市公司股东的净利润1.40 亿元，同比增长2.08%，扣非后归属于上市公司股东的净利润1.28 亿元，同比下降1.56%。

简评

1、新材料业务：立足基本盘，努力实现量价齐升（1）铜板带业务：①公司紫铜带箔材产品广泛应用于变压器、电力电缆、通信电缆、散热器、换热器、电子电器和新能源等领域；2022 年产量/销量分别为10.97/11.00 万吨，同比基本持平；吨毛利2434 元，同比下降10%；根据中国有色金属加工工业协会数据，2022 年中国紫铜带产量为92 万吨，公司市占率约为12%；2023Q1 产量/销量分别为2.40/2.40 万吨，同比下降9%/9%；②量：

公司通过对现有生产线进行技改升级以及全面推进子公司永杰铜业新项目建设，努力实现铜板带产能提升；预计伴随我国变压器需求增长，公司铜板带业务有望维持较高景气；③价：公司不断优化产品结构及客户结构，积极开拓高附加值产品的市场。

（2）压延铜箔业务：①公司压延铜箔产品主要应用于LED、印刷线路板、新能源软连接、板式热换器、背胶铜箔等领域，目前产品加工厚度已达到9 微米。公司现有产能1 万吨，目前正处于产能爬坡阶段，2022 年产量/销量分别为0.29/0.29 万吨，吨毛利为2685 元；根据中国有色金属加工工业协会数据，2022 年中国压延铜箔产量为1.5 万吨，公司市占率约为19%；2023Q1 产量/销量分别为0.09/0.09 万吨；②量：公司积极推进压延铜箔生产线的产能释放，不断开拓压延铜箔市场，提升压延铜箔产销量；预计2023 年公司铜箔出货量将达到0.6 万吨；③价：公司不断优化产品结构及客户结构，积极开拓高附加值产品的市场。

2、动力电池金属结构件业务：托盘产品订单量进一步饱满，市占率有望提高公司现有电池托盘产能30 万件。2022 年7 月，公司拟扩大动力电池金属结构件产能，将新能源汽车电池包托盘及储能用电池包托盘年产能扩建至50 万件；截止2022 年报，公司拥有电池托盘年产能30 万件，目前正在产能爬坡和积极开拓市场，剩余20 万件产能扩建正在推进。2022 年产量/销量分别为3.88/3.07 万件；2023Q1产量/销量分别为0.39/0.52 万件。

获得项目定点，托盘产品订单量进一步饱满，市占率有望提高。公司托盘产品主要客户包括奇瑞、合众等车企，2 月23 日公司收到项目定点通知邮件，子公司众源新能源成为芜湖奇达动力电池系统有限公司某车型新能源电池下壳体总成及附件的供应商，项目预计将于下半年量产供货。2023 年公司将以市场需求和客户需求为导向，继续扩大产能，同时积极开拓新的客户，预计伴随公司与客户建立长期稳定合作关系、产品生产效率及品质不断提升，公司托盘产品市占率有望持续提高。

3、防腐材料业务：积极推进项目认证，努力拓展高端市场哈船材料试生产方案已通过现场审查。公司5 万吨防腐&保温材料项目试生产方案已通过现场审查，2023Q1产量/销量分别为153/129 吨；2023Q2 开始试生产，该项目计划通过“以量起步”方式，以达到盈亏平衡作为早期经营目标。公司积极筹划船级社认证等各项认证，为进一步拓展高端市场做好充分准备。公司防腐材料团队技术实力雄厚，防腐研究行业领先，公司努力实现该领域的国产替代，预计伴随防腐材料业务放量，公司业绩有望开辟新增长极。

4、其他业务

电池铝箔：2022 年度公司非公开发行A 股股票拟募集资金总额不超过7.3 亿元，其中1.9 亿元拟用于众源铝箔年产5 万吨电池箔项目（一期年产2.5 万吨电池箔）。众源铝箔位于安徽省芜湖市，地域优势显著，新能源汽车产业链生态体系完备，一期2.5 万吨电池箔项目预计将于2023 年底竣工投产。公司有望通过动力电池结构件业务与头部车企客户形成绑定，在电池托盘业务扩张的同时，进一步为客户提供电池铝箔产品，充分发挥自身在新能源产业链多矩阵覆盖的优势。

储能业务：公司主要从事EPC 及后期的运营、维护业务，预计伴随“电芯价格下降+电力峰谷价差扩大+政策支持+商业模式日渐清晰”，国内用户侧储能装机渗透率有望提升，公司通过构建“源网荷储”的新生态网络体系，有望实现业绩较快增长。

5、“十四五”末公司新能源、新材料产业有望实现高速增长近年来，公司在铜板带主业稳步发展的同时，积极布局新能源、新材料产业赛道，根据对前述项目的梳理，　　我们预计2025 年公司有望实现：（1）20 万吨铜基材料年产能（其中铜箔2 万吨）；（2）100 万件电池金属结构件年产能；（3）5 万吨电池铝箔年产能；（4）5 万吨高端防腐&保温材料年产能；（5）拓展用户侧储能市场800MWh～1GWh。

投资建议：预计公司2023-2025 年归母净利分别为2.27 亿元、3.34 亿元和4.62 亿元，对应当前股价PE 分别为12.9、8.8 和6.3 倍，考虑到公司在紫铜带箔材、电池托盘、电池铝箔及防腐&保温材料、储能行业地位和成长性，给予公司“买入”评级。