23 年上游原材料碘价边际回落，带动利润端扭亏，24 年有望持续改善公司4/29 发布业绩，23 年实现收入21.96 亿元（+3.0%yoy），归母净利润0.44 亿元，扣非净利润0.36 亿元，公司在上游原材料碘大幅涨价的背景下，通过碘的回收利用和技改项目，实现利润端扭亏。主因上游原材料碘价边际回落（3M24 进口碘单价64.55 美元/kg，vs 2M23 高位71.45 美元/kg）。1Q24实现收入6.42 亿元（+13.5%yoy），归母净利润0.12 亿元（+28.4%yoy），扣非净利润0.10 亿元（+31.9%yoy）。考虑到24 年上游原材料碘价有望边际回落，推动毛利率提升，我们给予公司24-26 年归母净利润2.40/4.59/5.77亿元，给予24 年25xPE（可比公司Wind 一致预期2024E PE 20x，龙头给予溢价），目标价17.54 元（前值19.87 元），下调至“增持”评级。

碘价下行有望推动24 年毛利率企稳回升

公司23年实现毛利率24.3%，较22年同期增加0.3pct，1Q24毛利率22.2%，同比提升1.7pct。毛利率企稳回升，主因：1）上游原材料碘单价边际回落：

3M24 进口碘单价64.55 美元/kg vs 21 年30-35 美元/kg，但已低于2M23最高点71.45 美元/kg，海关统计数据平台；2）公司投入碘的回收利用和技改项目，节约成本。考虑到24 年原材料碘价格有望回到较低水平，我们预计24 年公司毛利率有望企稳回升至30%左右。

造影剂API：发货量基本稳定

23 年公司造影剂实现收入18.17 亿元（+3.6%yoy），其中API 实现收入13.36亿元（-4.9%yoy）。我们估算三大原料药销量1200t+，基本持平。考虑到海外客户需求逐渐恢复，公司产能逐步释放，叠加上游原材料碘价有望边际回落，我们预计公司24 年API 发货量有望提升至1500t 左右，且盈利能力有望持续改善。

造影剂制剂：借集采东风快速放量

受益于第五批集采（10M21 开始执行，碘克沙醇+碘海醇中标）及第七批集采（11M22 开始执行，碘帕醇中标），23 年上海司太立实现收入4.81 亿元（+38.0%yoy），但碘单价上涨导致API 提价，制剂成本上涨，叠加新品研发投入加大，净利润-3133 万元。伴随新品陆续上市补足产品线（碘美普尔已于2M23 获批上市，碘佛醇已于10M23 获批，钆贝葡胺申报上市），我们预计造影剂制剂24 年全年有望实现6+亿元收入，利润端有望实现盈利。

风险提示：产品销售不及预期，研发进度不达预期。