1、复盘：减重药相关股价表现佳，季度盈利能力历史低位，期待向上

股价：减重相关表现佳。2022年12月30日-2023年11月10日，主要原料药公司整体上涨2.66%；其中减重药相关标的诺泰生物、圣诺生物、博瑞医药等公司涨幅较佳。

成长能力：稳健增长，看好边际改善。2023Q1-Q3收入同比增速有所放缓，部分公司原料药产品面临去库存周期以及竞争加剧等价格短期承压、产品结构变化等，拖累收入增速平均数，但依旧保持增长态势。

盈利能力：Q3环比有所回升，季度历史低位，期待向上。2023Q3单季度平均毛利率38.5%（同比+2.99pct，环比+2.26pct），Q3单季度平均净利率11.6%（同比-0.58pct，环比+1.6pct）。从板块平均毛利率和净利率水平绝对值看，2023Q3毛利率、净利率已经回归到2017Q1以来相对中低位水平，我们期待后续原材料成本、汇率稳定、制剂/CDMO弹性逐步兑现背景下盈利能力进入上升趋势。

营运质量：周转率有所下降，期待改善。2023Q1-Q3整体固定资产周转率及存货周转率有所下滑。随着部分公司订单持续交付，产能利用率逐渐提升，我们预计固定资产周转率仍有望提升。从存货角度看，大多数原料药公司2023Q1-Q3存货同比仍有所增长，我们认为体现了公司对未来订单持续交付信心。

资本开支：强度下降，看好产能释放期弹性。2023Q1-Q3资本开支绝对值YOY-18.89%，这也是2018年以来首次前三季度资本开支同比下降。从半年度在建工程占比看，2023H1普洛药业、博瑞医药、海翔药业、天宇股份等陆续进入产能释放期，我们看好产能利用率提升趋势下，收入和利润弹性贡献以及盈利能力提升可能性。

2、投资策略：寻找拐点和弹性

产业链延伸弹性：普洛药业（原料药向CDMO和制剂）、健友股份（肝素前向一体化）、博瑞医药（高壁垒原料药向复杂制剂吸入制剂、铁剂等延伸）、奥翔药业（CDMO和前向一体化拓展）、国邦医药（新产品梯队丰富，头孢、沙班产品产业链延伸）、天宇股份（原料药-制剂向CDMO拓展，法规市场占比提升，盈利能力改善） 、海翔药业（CDMO+前向一体化）；

国际化弹性：健友股份（肝素和非肝素制剂海外注册和商业化快速推进），普洛药业；

减重药布局：博瑞医药（GLP-1/GIP创新药降糖II期临床，减重适应症获批临床II期）、奥锐特（地屈孕酮前向一体化，多肽和寡核苷酸产业链延伸，司美格鲁肽原料药车间建设中）、诺泰生物（司美格鲁肽和利拉鲁肽FDA的DMF已提交）、普利制药（SNAC，司美格鲁肽原料药布局）、海翔药业（多肽CDMO，2023H1有多肽类项目合作5项，其中2项完成商业化批次生产）。

风险提示

生产安全事故及质量风险；

核心制剂品种流标或销售额不及预期风险；

汇率波动风险；

订单交付波动性风险；

临床或药品申报进度不及预期风险