事件：公司发布2023 年三季报，前三季度实现营业收入16.31 亿元，同比增长18.43%；归母净利润3932 万元，同比增长101.17%；扣非净利润2722 万元，同比增长520.59%。

原材料成本影响业绩，静待碘价拐点。前三季度公司收入端保持较快增长，利润端波动我们预计主要因为上游原材料价格仍处于高位导致盈利能力下降。分季度看，2023Q3 营业收入5.47 亿元（同比+25.87%，下同），归母净利润404 万元（-109.07%），扣非净利润73 万元（-101.55%）。展望全年，原材料碘的价格随供给端逐步恢复而有望进入下行通道，毛利率有望得到改善；医院终端诊疗需求以及公司制剂生产、发货持续复苏，同时制剂集采（碘帕醇）带来新的增量。公司业绩有望保持增长。

费用率：毛利率略降，费用率下降，研发投入持续增长。毛利率：前三季度毛利率24.32%（-1.59pp），23Q3 毛利率25.81%（+7.19pp）。费用率：前三季度销售费用率3.94%（-0.17pp），管理费用率5.60%（-2.12pp），财务费用率5.21%（-1.98pp），三项费用率合计14.75%（-4.27pp）。23Q3 销售费用率4.07%（-0.78pp），管理费用率5.63%（-2.63pp），财务费用率6.87%（-2.67pp），三项费用率合计16.57%（-6.08pp）。

研发投入：前三季度研发费用1.04 亿元（+8.46%），占收入比例为6.35%（-0.58pp）；23Q3 研发费用3838 万元（+13.88%），占收入比例为7.02%（-0.74pp）。研发投入持续增长，占比保持稳定。

盈利预测与投资建议：根据三季报，考虑原材料碘价高企的短期影响，我们调整盈利预测，预计公司2023-2025 年收入22.39、25.27、29.10 亿元（调整前24.39、29.96、36.99 亿元），同比增长5.1%、12.9%和15.1%；归母净利润0.81、1.60、3.00 亿元（调整前1.51、3.04、4.25 亿元），同比增长206.2%、98.7%和87.5%。当前股价对应23-25 年PE 为67/34/18 倍。考虑公司处于需求快速发展及竞争格局良好的造影剂行业，主要原材料碘价格虽目前处于历史高位但随供给端复苏有望步入下行通道带动盈利能力回升，叠加自身产能释放和制剂、CDMO 收获的持续快速增长，维持“买入”评级。

风险提示事件：环保风险；质量风险；与客户形成竞争导致订单流失风险；原材料价格上涨风险；产品获批进度低于预期风险；公开资料信息滞后或更新不及时风险。