事件：公司发布2 024年三季报，前三季度实现营业收入 50.1亿元，同比下降11%；实现归母净利润4.4 亿元，同比增长12.5%。其中24Q3 实现营业收入16.7 亿元，同比下滑13.3%；实现归母净利润1.4 亿元，同比下滑3.3%。

门店数量调整，收入端持续承压。1、2024 前三季度卤制食品销售、加盟商管理分别实现收入42.2 亿元（-9.4%）、0.5 亿元（-13.9%），其中禽类制品、畜类制品、蔬菜制品、其他产品分别实现收入29.7亿元（-13.8%）、0.3亿元（+66.6%）、4.8 亿元（-9.8%）、3.9 亿元（-17%）。上半年门店减少981 家，预计三季度延续调整趋势。此外，前三季度包装产品实现收入3.5 亿元，同比增长79.7%，表现亮眼。2、前三季度西南、西北、华中、华南、华东、华北、海外区域分别实现收入6.3 亿元（-2.2%）、0.6 亿元（-51.2%）、14.8 亿元（-17.3%）、10.7亿元（-9.7%）、8.9 亿元（-11.6%）、6.9 亿元（+6.1%）、0.8 亿元（-22.5%）。

原材料价格下降带动盈利能力提升。1、2024 前三季度毛利率30.6%，同比提升6.4pp，主要由于原材料成本改善。2、前三季度销售费用率9.2%，同比增加2pp；管理费用率6.6%，基本持平；研发费用率0.7%，同比增加0.1pp；财务费用率0.4%，同比增加0.3pp，主要由于借款利息增加。3、前三季度净利率8.4%，同比提升1.9pp。

回购股份彰显信心。2024 年2月起，公司将在12个月内以2-3亿元自有资金，以不超过35 元/股的价格回购公司股份以减少注册资本，当前已回购1392 万股，支付资金2 亿元，彰显公司对自身未来发展的信心。

盈利预测：预计2024-2026 年归母净利润分别为5.4亿元、6.5亿元、7.4亿元，EPS 分别为0.87 元、1.06 元、1.20 元，对应动态PE 分别为21 倍、17 倍、15 倍。

风险提示：原材料价格或大幅波动；食品安全风险；行业竞争加剧风险；长期股权投资收益波动风险。