事件描述

公司2024Q1-Q3 营业总收入50.15 亿元（-10.95%）；归母净利润4.38 亿元（+12.53%），扣非净利润4.24 亿元（+15.73%）。其中2024Q3 营业总收入16.75 亿元（-13.29%）；归母净利润1.43 亿元（-3.33%），扣非净利润1.43 亿元（+2.11%）。

事件评论

分产品看收入：2024Q3 鲜货类12.56 亿元、同比-15.99%，其中禽类9.60 亿元、同比-17.47%，畜类0.08 亿元、同比+3.48%，蔬菜1.63 亿元、同比-6.38%，其他鲜货1.25 亿元、同比-16.76%，包装产品1.58 亿元、同比+152.62%，加盟商管理0.20 亿元、同比4.16%，采集业务0.61 亿元，供应链物流1.31 亿元，其他0.11 亿元。主要产品禽类下滑幅度环比进一步加大，相比其他品类体现出更大的销售压力，预计和消费者品类偏好变化有一定关联。

分地区看收入：2024Q3 西南2.08 亿元、同比-6.08%，西北0.20 亿元、同比-36.75%，华中4.72 亿元，同比-24.26%，华南3.64 亿元、同比-8.73%，华东2.96 亿元，同比-15.59%，华北2.49 亿元、同比+9.73%，海外市场0.28 亿元。西北地区下滑较大预计与较低绝对值水平波动较大有关，华中及华东地区下滑预计与市场跨界竞争压力较大有关，基本延续此前几个季度趋势。华北地区逆势增长势头良好，呈现逐季度加速状态。

成本红利仍有体现，但销售费用投入扩大。公司2024Q1-3 归母净利率提升1.82pct 至8.74%，毛利率+6.41pct 至30.56%，期间费用率+2.41pct 至16.88%，其中销售费用率（+2.01pct）、管理费用率（+0.02pct）、研发费用率（+0.12pct）、财务费用率（+0.27pct）。

2024Q3 归母净利率提升0.88pct 至8.52%，毛利率+5.35pct 至31.12%，期间费用率+2.53pct 至17.4%，其中销售费用率（+2.36pct）、管理费用率（-0.06pct）、研发费用率（+0.14pct）、财务费用率（+0.09pct）。公司三季度销售费用投入有扩大趋势是影响利润率的主要原因，在此前的公告中，公司披露，销售费用增长主要来源于广告宣传费，2024年半年度公司广告宣传费增加 2,318.48 万元，增长 42.22%，主要增长系在各网络平台的推广活动增加，美团外卖推广投入超 1,000 万元，饿了么平台推广投入约 500 万元，抖音等网络平台推广投入超 1,100 万元，公司及时调整营销策略，将营销重心由线下转为线上，增加了抖音、美团、小红书等营销渠道，同时首次聘请品牌代言人并更新品牌形象和标识。研发及财务费用同小幅度增长，管理费用得到较好控制；三季度投资收益实现正贡献但尚未扭转年初以来亏损。影响公司利润的非经常损益拖累主要是营业外支出。

盈利预测及投资建议：预计公司2024-2026 年归母净利分别为5.29、5.56、6.00 亿元，EPS 分别为0.85、0.90、0.97 元，当前PE 分别为22、21、19X，维持“买入”评级。

风险提示

1、 原材料价格波动风险；

2、 市场竞争风险；

3、 食品安全风险等。