门店仍有压力，原材料价格回落，维持“增持”评级公司2024Q1-3 实现收入50.1 亿元，同比下滑11.0%，归母净利润4.4 亿元，同比增长12.5%；其中2024Q3 实现收入16.7 亿元，同比下滑13.3%，归母净利润1.4 亿元，同比下滑3.3%。公司门店经营仍有压力，我们下调盈利预测，预计2024-2026 年归母净利润为6.2（-0.6）、7.2（-0.7）、8.1（0.9）亿元，同比增长81.3%、16.1%、11.2%，当前股价对应PE 分别为17.9、15.4、13.9 倍，公司2023Q4亏损，基数较低，预计四季度报表将有较大利润弹性，公司做为卤制品行业龙头企业，未来有望门店经营逐步改善，同时有望享受行业集中度提升的红利，维持“增持”评级。

门店经营仍承压，静待拓店恢复

收入端公司2024Q3 营业收入下滑13.3%，分品类看，公司禽类、畜类、蔬菜、其他鲜货、包装、加盟商管理分别变化-17.5%、+3.5%、-6.4%、-16.8%、+152.6%、+4.2%，其中包装食品增长较好；分区域看，西南、西北、华中、华南、华东、华北、海外区域分别变化-6.1%、-36.8%、-24.3%、-8.7%、-15.6%、+9.7%、-10.6%，其中西北、华中区域下滑较多。公司门店经营仍承压，预计维持上半年以来闭店趋势，从而保证加盟商的生存能力，静待经营恢复。生态圈方面，公司聚焦卤味赛道，单三季度实现投资收益163 万元，所投各品牌经营相对稳健。

成本红利推动利润提升，利润率较为稳健

毛利率方面，公司2024Q3 毛利率达31.1%，同比增长5.3pct，主因鸭副产品原材料价格回落所致，展望四季度毛利率预计保持相对平稳。费用端，公司2024Q3销售费用率同比提升2.4pct，相对提升较多；管理费率同比下降0.1pct，较为稳健。公司2024Q3 实现归母净利润1.4 亿元，同比下滑3.3%，单季度净利率同比提升1.0pct。

风险提示：公司生产食品安全风险，原材料涨价风险，外部消费力较弱影响门店经营风险。