事件：公司2024Q1-3 实现收入50.15 亿元，同比增长-10.95%；实现归母净利润4.38亿元，同比增长12.53%；实现扣非后归母净利润4.24 亿元，同比增长15.73%。其中2024Q3 实现收入16.75 亿元，同比增长-13.29%；实现归母净利润1.43 亿元，同比增长-3.33%；实现扣非后归母净利润1.43 亿元，同比增长2.11%。

鲜货类产品降幅扩大，包装产品高速增长。2024Q3 公司鲜货类产品实现收入12.56亿元，同比下降15.99%，对比上半年下滑11.95%进一步扩大，主要系门店调整与同店承压。其中禽类制品、畜类产品、蔬菜产品、其他产品分别实现收入9.60、0.08、1.63、1.25 亿元，同比分别增长-17.47%、3.48%、-6.38%、-16.76%。第三季度公司包装产品、加盟商管理、其他收入分别为1.58、0.20、2.03 亿元，同比分别增长152.62%、4.16%、-34.03%。2024 年前三季度公司鲜货类产品实现收入38.68 亿元，同比下降13.31%，其中禽类制品、畜类产品、蔬菜产品、其他产品分别实现收入29.69、0.34、4.76、3.89 亿元，同比分别增长-13.81%、66.57%、-9.82%、-17.03%。前三季度包装产品、加盟商管理、其他收入分别为3.55、0.54、6.31 亿元，同比分别增长79.66%、-13.91%、-19.97%。分地区看，2024Q3 西南、西北、华中、华南、华东、华北、海外分别实现收入2.08、0.20、4.72、3.64、2.96、2.49、0.28 亿元，同比分别增长-6.08%、-36.75%、-24.26%、-8.73%、-15.59%、+9.73%、-10.65%。前三季度西南、西北、华中、华南、华东、华北、海外分别实现收入6.34、0.60、14.81、10.71、8.92、6.91、0.78 亿元，同比分别增长-2.23%、-51.20%、-17.33%、-9.67%、-11.56%、6.06%、-22.47%。

成本下降推动毛利率提升，促销加大拉升销售费用率。受益于原材料价格下降，2024Q3 公司毛利率同比提升5.35 个pct 至31.12%，前三季度毛利率同比提升6.41个pct 至30.56%。第三季度公司销售费用率同比提升2.36 个pct 至9.75%，前三季度销售费用率同比提升2.01 个pct 至9.20%，销售费用率上升主要系需求疲软的环境下公司加大的市场投入。综合来看，2024Q3 公司销售净利率同比提升0.99 个pct 至8.27%，前三季度净利率同比提升1.86 个pct 至8.43%。

盈利预测：公司同店仍面临压力，希望通过门店和加盟商调整迎来改善。成本端红利逐步释放，毛利率持续修复。根据公司三季报，考虑到同店压力及费用投入，我们下调盈利预测，预计公司2024-2026 年收入分别为65.30、67.49、70.37 亿元（原值为67.34、70.94、74.11 亿元），归母净利润分别为5.72、6.42、7.16 亿元（原值为6.31、7.64、8.55 亿元），EPS 分别为0.91、1.02、1.14 元，对应PE 为19.6 倍、17.4 倍、15.6 倍，维持“买入”评级。

风险提示：食品安全风险；原材料价格波动风险；同店修复低于预期的风险；研报信息更新不及时的风险。