投资要点

事件：2024Q1-3 实现营业收入50.15 亿元，同比-10.95%；实现归母净利润4.38 亿元，同比+12.53%；实现扣非归母净利润4.24 亿元，同比+15.73%；2024Q3 实现营业收入16.75 亿元，同比-13.29%；实现归母净利润1.43 亿元，同比-3.33%；实现扣非归母净利润1.43 亿元，同比+2.11%。

Q3 收入端符合市场预期，环比Q2 维稳。我们预计门店数量和单店营收环比Q2 维稳，24H1 期间门店数量净减少981 家，单店营收同比预计有双位数缺口。分产品看，24Q3 鲜货/包装/加盟商管理/其他主营业务分别实现营收12.6/1.6/0.2/2.0 亿元，同比-16.0%/+152.6%/+4.2%/-34.0%，鲜货业务仍有承压，包装产品延续高增长。

成本回落带动净利率提升。2024Q3 实现毛利率31.1%，同比+5.3pct，环比+0.5pct，同比改善主要得益于鸭副成本下降。2024Q3 销售/管理费用率同比+2.3/-0.1pct，环比略有下降，考虑到成本下行、外部需求疲软，公司今年以来有加大营销动作，提升品牌力。2024Q3 实现净利率8.3%，同比+1.0pct，环比+0.7pct。

盈利预测与投资评级：考虑到公司目前门店数量增长趋势放缓，转向提振单店店效为主，此外外部需求复苏也需要一定时间，因此我们下调盈利预测。我们预计2024-2026 年公司营收为67.5/70.4/73.1 亿元，同比-7%/+4%/+4%；归母净利为6.1/6.7/7.4 亿元(上次预测值为7.3/8.8/10.1 亿元），同比+77%/+11%/+10%；对应PE 为18/17/15X。维持“买入”评级。

风险提示：食品安全风险，原材料价格波动，行业竞争加剧。