投资要点

事件：公司2024H1 实现收入33.40 亿元，同比增长-9.73%；实现归母净利润2.96 亿元，同比增长22.20%；实现扣非后归母净利润2.81 亿元，同比增长24.15%。其中2024Q2 实现收入16.44 亿元，同比增长-12.35%；实现归母净利润1.31 亿元，同比增长25.08%；实现扣非后归母净利润1.25 亿元，同比增长36.63%。半年度公司每股派发现金红利0.3 元，股利支付率为64%。

门店持续调整，同店仍有压力。2024H1 公司门店净减少981 家至14969 家，在需求疲软的大环境下，公司持续优化门店，提升存量门店质量。上半年公司平均门店数量同比下降1.02%，而平均门店鲜货收入同比下降11.04%，在消费低迷的情况下同店继续承压。2024Q2 公司鲜货卤味实现收入12.62 亿元，同比下滑15.16%。其中禽类、畜类、蔬菜、其他鲜货产品分别实现收入9.47、0.14、1.61、1.40 亿元，同比分别增长-16.39%、+90.89%、-9.57%、-17.38%。二季度公司包装产品、加盟商管理、其他业务分别实现收入1.39、0.18、1.92 亿元，同比分别增长111.12%、-27.06%、-26.21%。

分地区看，2024Q2 西南、西北、华中、华南、华东、华北、海外分别实现收入2.01、0.19、4.67、3.58、3.01、2.41、0.25 亿元，同比分别增长-1.60%、-58.90%、-20.54%、-10.12%、-12.29%、+7.44%、-29.61%。

成本红利加速释放，推动盈利能力回升。2024Q2 公司毛利率同比提升8.21 个pct 至30.55%，一方面受益于原材料价格高位回落，另一方面低毛利率的其他业务收入占比下降。2024Q2 公司销售、管理、研发、财务费用率同比分别+2.61、+0.17、+0.08、+0.24 个pct 至10.00%、6.95%、0.75%、0.33%。销售费用率上升主要系广告宣传费支出增加。综合来看，2024Q2 公司销售净利率同比提升2.38 个pct 至7.59%。

盈利预测：公司同店仍面临压力，希望通过门店和加盟商调整迎来改善。成本端红利逐步释放，毛利率持续修复。根据公司中报，考虑到同店压力及费用投入，我们下调盈利预测，预计公司2024-2026 年收入分别为67.34、70.94、74.11 亿元（原值为75.55、80.99、86.18 亿元），归母净利润分别为6.31、7.64、8.55 亿元（原值为7.43、9.20、10.64 亿元），EPS 分别为1.02、1.23、1.38 元，对应PE 为12.3 倍、10.2 倍、9.1倍，维持“买入”评级。

风险提示事件：食品安全风险；冠状病毒扩散风险；原材料价格波动风险；同店修复低于预期的风险；研报信息更新不及时的风险。