事件：公司发布24 年中报，24H1 公司实现营收/归母净利润/扣非归母净利润33.4/3.0/2.8 亿元，同比-9.7%/+22.2%/24.2%。对应24Q2 实现营收/归母净利润/扣非归母净利润16.4/1.3/1.3 亿元，同比-12.4%/25.1%/36.6%。

点评：

短期单店承压门店净关店，核心关注单店提振效果。截至24H1，公司门店数量为14969 家，24H1 净关店981 家。24H1 平均单店为16.9 万元/家（按照当期鲜货收入/（期初门店数量+期末门店数量）*2 计算），同比下降11%左右，主要系消费环境的影响。公司面对新的消费环境，积极调整战略决策，以加盟商的收益为核心，加强品牌建设及线上等消费场景的布局，往后展望，重点关注公司单店的提振。

成本低位毛利率提升，供应链持续降本增效。24Q2 公司毛利率/归母净利率为30.6%/8.0%，同比分别+8.2pct/+2.4pct，毛利率同比提升主要系当前鸭副原材料价格处在低位，往后看因为鸭副主要的下游为卤制品行业以及餐饮店等，目前下游消费景气度相对低，我们预计下半年整体的原材料价格不会大幅提升，毛利率有望稳中有升。24Q2 公司销售费用率/管理费用率为10.0%/7.0%，同比+2.6pct/0.2pct，销售费用率提升主要系广告宣传及咨询等费用增加，管理费用率整体稳定。24H1 公司投资收益为-325 万元，亏损幅度小。公司持续优化供应链效率，经营稳健，整体盈利能力有望稳中有升。

中期分红强化股东回报，对应股息率水平较高。公司公告中期分红预案，每股派发现金红利0.30 元（含税），当前股价对应半年股息率为（线性外推年化股息率约为4-5%），强化股东回报。

盈利预测与投资评级：受到消费环境的影响，短期公司单店和门店数量均有所承压，公司目前积极调整，往后展望，核心关注公司单店边际拐点出现。其次公司社区沿街门店占比高，在消费景气度低的情况下经营稳定性相较好。公司作为休闲卤制品赛道的龙头公司，管理领先，经营稳健，有望保持相对较好的盈利能力。我们预计24-26 年每股收益分别为1.09、1.24、1.38 元/股，维持对公司的“买入”评级。

风险因素：消费力恢复不及预期、单店恢复不及预期、原材料价格上涨、食品安全问题。