本期投资提示：

一扫阴霾，以旧换新政策激活市场。2024 年7 月25 日，国家发展改革委和财政部两部门印发了《关于加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新的若干措施》的通知，文件指出统筹安排3000 亿元左右超长期特别国债资金，加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新。此次家电“以旧换新”政策除了09 年已经涉及的彩电、冰箱、洗衣机、空调、电脑5 个补贴品类外，新增热水器、家用灶具、吸油烟机3 个品类，共计补贴8大品类。根据奥维云网推总数据，2024 年油烟机实现零售额362 亿元，同比增长14.9%，实现零售量2083 万台，同比增长10.5%；燃气灶实现零售额204 亿元，同比增长15.7%，实现零售量2429 万台，同比增长15.2%；电热水器实现零售额236 亿元，同比增长1.3%，零售量1802 万台，同比增长2.5%；燃气热水器实现零售额296亿元，同比增长8.8%，零售量1343 万台，同比增长8.7%。其中，W01-W34（8 月26 日）油烟机、燃气灶及热水器三大品类线上零售额同比分别-4.0%/-0.6%/+3.9%，线下零售额同比分别-9.5%/-1.3%/-1.5%，可见政策落地后对于新纳入补贴明细的厨电品类拉动显著。

25 年开年来烟灶品类表现不俗，春节后双线销售显著加速。看线下市场，根据奥维云网数据，25 年1 月油烟机实现销量9.22 万台，同比+2.7%，实现销额3.59 亿元，同比+3.6%；燃气灶实现销量10.34 万台，同比-4.4%，实现销额2.1 亿元，同比+5.3%；线上油烟机实现销量60.04 万台，同比+14.2%，实现销额7.39 亿元，同比-1.5%；燃气灶实现销量84.7 万台，同比+12.3%，实现销额5.26 亿元，同比+3.1%，多品类市场销额仅实现个位数同比增长主要系25 年春节过年时间为1 月的错位因素所致，而春节后销售数据显著加速增长。根据奥维云网数据，线下市场W01-07（截至2月16 日）油烟机累计实现销量10.13 万台，同比+23.7%，实现销额3.98 亿元，同比+30.0%；燃气灶累计实现销量11.59 万台，同比+13.0%，实现销额2.36 亿元，同比+27.1%；线上市场方面，根据奥维云网数据，W01-07 油烟机累计实现销量89.97 万台，同比+30.3%，实现销额11.15 亿元，同比+16.6%；燃气灶累计实现销量127.51万台，同比+25.1%，实现销额7.89 亿元，同比+19.5%，烟灶品类双线表现较春节前景气度加速上行。

投资要点：2025 年以旧换新政策此前已落地，除补贴力度延续24 年政策标准以外，新增微波炉、净水器、洗碗机、电饭煲4 类产品纳入补贴范围，同时24 年已经享受过某类产品以旧换新补贴的个人消费者25 年购买同类产品可继续享受补贴。此次政策补贴涉及品类相较于此前，进一步放宽，有望对消费者产生较大吸引力，推动以旧换新工作进行。参考24 年政策落地时间，我们预计今年1-8 月行业整体销售仍存在低基数优势，厨电板块我们推荐在传统品类中地位稳固的华帝股份、老板电器，以及热水器品类份额领先的万和电气。

风险提示：原材料价格波动风险；汇率波动风险；海内外政策波动风险。