2023 年及1Q24 业绩符合我们预期

公司公布2023 年及1Q24 业绩：1）2023 年实现营业收入77.95 亿元，同比+7.22%；归母净利润9.24 亿元，同比+17.8%。拟每10 股派现金红利8.5 元，对应现金分红率67.7%。2）对应4Q23 营业收入22.81 亿元，同比+10.50%；归母净利润2.65 亿元，同比-4.57%。3）1Q24 营业收入15.83 亿元，同比+5.3%；归母净利润1.21 亿元，同比+23.48%。公司2023 年及1Q24 业绩符合我们预期。

逐渐走出地产后周期影响：1）受地产后周期及内部架构调整影响，2018年以来公司经营波动较大，整体增速较此前明显放缓。2018-2023 年营收CAGR -0.5%，归母净利润CAGR 0.5%，2023 年开始已经实现基本恢复。

1Q24 营收也接近Q1 单季度高位水平，同时利润率获得较好的恢复。2）分渠道看，公司注重提升零售渠道的单店产出、以及流通渠道的网点覆盖及精细化管理，我们估计2023 及1Q24 家居渠道表现或好于公司整体。商照渠道主要面向工业、办公、商业连锁等，受益疫后翻新需求增加，2023 年表现较好，但1Q24 或有边际下滑。电商渠道自2Q22 开始调整，2H23 已经开始恢复小幅增长，同时盈利能力进一步提升。海外业务受区域宏观环境影响，我们估计1Q24 表现或有承压。

财务分析：1）受益内部平台化及数字化降本，2023 年以来公司持续释放利润弹性，2023 年毛利率同比+4.6ppt 至40.3%，恢复至历史高位。1Q24仍延续此趋势，毛利率同比+1.6ppt 至38.5%。2）此外，公司为提升份额加大市场投放力度，2023/1Q24 销售费用率分别为18.5%/19%，同比均有提升，综合影响下，2023/1Q24 净利率分别为11.9%/7.6%，同比+1.1/+1.1ppt，盈利能力持续提升。3）2023 年经营活动现金流16.7 亿元，明显高于净利润，经营质量较好。

发展趋势

公司照明业务以内销为主，受地产后周期负面影响，经历多年调整，2023年以来已经开始恢复。此外，2023 年公司明显提升分红率，有助于估值改善。海外业务当前占比不高，整体表现相对稳定。

盈利预测与估值

基本维持2024 年和2025 年盈利预测不变。当前股价对应2024/2025 年12.2 倍/11.0 倍P/E。维持跑赢行业评级和23.00 元目标价，对应16.6 倍2024 年市盈率和15.1 倍2025 年P/E，较当前股价有36.6%的上行空间。

风险

市场需求波动风险；竞争加剧风险；地产销售下滑幅度超预期风险。