核心观点：

羊绒及产业链介绍。羊绒是山羊外表皮层为御寒保暖长出的细绒，具备细、轻、柔软、保暖性好等优点。羊绒产业链由绒山羊养殖、原绒生产、羊绒流通、加工及羊绒制品销售等环节组成。

羊绒行业为我国优势特色行业，我国是羊绒生产、加工、出口第一大国。根据前瞻经济学人数据，2019 年我国羊绒行业整体规模约408 亿元。（1）需求端：内需方面，根据智研咨询数据，2020 年我国表观消费量约12616 吨，外需方面，2022 年我国羊绒制品出口数量（仅统计无毛绒，纱线，围巾，绒衫）约4.04 万吨。（2）供给端：国内羊绒产量近年较为平稳，2021 年为1.51 万吨；此外每年还需进口羊绒及纱线等用于生产加工，2022 年我国进口未梳其他山羊绒7592 吨，进口精梳/粗梳山羊绒≥85%的纱线合计348.77 吨。根据新思界产业研究院数据，我国市场集中了全球约93%的羊绒资源，生产加工后的产品占全球出口总量80%左右。

羊绒价格短期预计仍维持高位，中长期来看消费复苏形成价格支撑。（1）复盘5 轮羊绒出口价格周期：需求端/供给端分别主要受主要进口国经济景气度/国内环保与养殖政策影响，约每4-7 年为一个周期。（2）本轮羊绒价格：短期看，2022 年底以来随疫情缓解，羊绒市场交易有所抬头，短期羊绒价格预计仍将维持高位。中长期看，需求端，出口需求具备韧性；供给端，受环境承载力与禁牧休牧政策影响，我国山羊存栏量预计维持低位。本轮行情的强度和持续性，取决于羊绒价格能否有效传导到下游，即需求端的接受程度和消费需求景气度。

羊绒行业为毛纺织行业的重要组成部分，毛纺行业景气度高、市场份额向头部集中，羊绒行业集中度高、进入壁垒高。（1）近年来毛纺织业景气度高。近年来，毛纺行业营收增速高于纺织服装行业整体。根据中国毛纺织行业协会数据，2023 年1-5 月毛纺规上企业营收增速为8.0%。同期，我国纺织服装行业整体营收同比下降7.5%。

（2）毛纺行业市场份额向头部企业集中，羊绒纱线行业集中度高。根据中国毛纺织行业协会数据，毛纺规上企业数从2016 年1172 家减少至2021 年857 家。2019 年-2021 年，山羊绒等特种动物纤维针织纱线生产前十位企业的市场占有率分别为 67.50%、70.10%和 71.10%。（3）羊绒行业进入壁垒高。需要有较强的资金实力和库存储备、长期稳定的产品品质、品牌塑造带来的客户忠诚度等。

投资建议。羊绒行业是我国的优势特色行业，近年行业景气度高，且市场份额持续向头部企业集中，建议关注新澳股份，公司积极践行宽带战略，羊绒纺纱业务已经成为公司重要组成部分，公司旗下重要控股公司新澳羊绒是中国毛纺协会2020-2021 年度十大山羊绒行业最具品牌影响力企业之一，2022 年新澳羊绒收入8.72 亿元，同比增长30.41%，净利润0.54 亿元，同比增长28.38%，分别占公司收入和归母净利润的比重为22.09%和9.75%，未来公司将通过整合新澳羊绒和英国邓肯两者优势资源，合力提升羊绒业务在全球影响力和市占率。

风险提示。宏观经济景气度持续下行风险、汇率波动风险、库存积压风险、管理不善风险。