投资要点：

从轨交产业链整体来看，24Q3 归母净利润同比下滑约16%，子板块结构分化明显。其中，上游项目勘察、设计和工程建设环节24Q3 同比-24%，由于权重高，对整体产业链带来负向影响；剔除该板块影响，轨交产业链24Q3 归母净利润同比+6.4%。

24Q3 多数子板块业绩同比增长，整车端受到交付节奏影响。（1）从单季同比情况来看：多数板块在3Q 盈利同比增长，收入和盈利同比均增长的有整车制造（+12%/+13%）、机电设备（+7%/+10%）、运营维护（+8%/同比扭亏），机械零部件（-7%/+21%）和信号/列控系统（-15%/+2%）收入下滑但归母净利润实现同比增长；项目勘察、设计和工程建设以及原材料，收入和盈利同比均下滑。（2）从单季环比情况来看：机械零部件、机电设备、原材料、运营维护环比正增长；整车端，中车动车组交付数量Q3 低于Q2，维修业务收入Q3 低于Q2。（3）从盈利能力来看：机电设备净利率最高为16%，信号/列控系统次之为13%，整车制造为6%。

投资建议：随着客货运输需求不断增长，国铁集团经营业绩持续向好，资产负债率进一步压降压。在全国铁路客运量和货运量向上、国铁集团盈利能力提升的背景下，结合设备更新政策支持，我们认为全国铁路装备，特别是轨交车辆（动车、机车）产业链，景气度有望持续提升。重点推荐中国中车（601766.SH）、时代电气（688187.SH）、时代新材（600458.SH）、思维列控（603508.SH）、永贵电器（300351.SZ）。

动车组新造：客运需求持续向好，预计Q4 仍有招标。一方面，上半年新招仍未完成全部交付：据中国中车《2024 年三季度业绩电话会会议记录》，上半年签署的165 组动车组销售合同尚未执行完毕。另一方面，在高客运需求支撑下今年Q4 或仍有招标： 据时代电气《投资者关系活动记录表2024005》，按照过往情况国铁集团在春节前增加运力以应对客流激增，今年第四季度可能会有动车招标。动车组业务增长确定性高。

动车组高级修：高级修收入高增确定，预计未来修数量保持高位波动。

根据中国中车《2024 年三季度业绩电话会会议记录》，随着2023 年至今上线利用率保持较高水平，今年动车组高级修业务收入快速增长。未来随着动车组总保有量的增加，动车组高级修数量将维持相对高位波动。

机车业务：新能源机车对内燃机车的替代有序进行，年内预计有小批量增长。据中国中车《2024 年三季度业绩电话会会议记录》，公司的新能源机车的取证工作正在有序推进，同时也在积极组织与相关用户对接推介新能源产品，已签订部分意向性订单，预计年内可能会有小批量的签单和替换。预计明后年新能源机车需求规模将会有所增长，对公司机车业务形成一定支撑。

铁路科技创新持续突破，CR450 进入整车装配阶段。据国铁集团公众号，CR450 动车组样车研制，时速400 公里基础设施关键技术研究取得积极进展，目前已进入整车装配阶段。我国铁路科技创新核心竞争力持续提升，铁路技术世界领跑优势不断巩固扩大。

风险提示：全国铁路客运量增长不及预期；货运量增长不及预期；国铁集团固定资产投资不及预期；城轨投资复苏不及预期