事件：

公司发布23 年一季报，1-3 月实现收入2.76 亿元，同比增长45.98%，归母净利润0.91亿元，同比增长32.29%，扣非后归母净利润0.90 亿元，同比增长34.46%，业绩表现超出我们预期。

投资要点：

收入超预期验证板块复苏强势。疫情期间，公司产品更新周期被打乱，随着客货运量恢复，列控系统更新需求逐步释放。国家铁路一季度共完成货物发送量9.48 亿吨，同比增长2.71%，其中3 月发送3.33 亿吨，同比增长7.42%；一季度国家铁路累计发送旅客7.53亿人、同比增长65.86%，为2019 年一季度客运量（8.37 亿人）的89.96%，其中3 月国家铁路客运量达到了2.66 亿人，相当于2019 年同期的95.3%。从车辆开行列数看，旅客列车日均开行逾9000 列，已经超过2019 年同期水平。客货运量的恢复加快了存量列车列控产品更新维保。

利润率存在季节性波动，全年有望保持平稳。一季度公司毛利率55.92%，同比下滑8.41pct，净利率34.24%，同比下滑4.54pct。利润率波动主要原因是一季度收入确认全年占比较低，季度利润率水平受个别订单冲击较大，参考历史数据，今年一季度毛利率和净利率处在正常区间，我们预计需求改善趋势下公司利润率有望保持平稳。

年内动车组招标即将启动，列控系统新增需求触底回升。目前存量列车出勤率已经基本恢复到疫情前水平，未来客货运量需求提升需要更多的车辆增加运力，按照车辆从招标采购到投入使用一年左右周期，在需求端超预期恢复带动下，预计今年车辆招标很快将启动，拉动公司新增需求释放。

维持盈利预测，维持“买入”评级。预计23-25 年归母净利润分别为4.32、5.40、6.76亿元，公司当前股价对应23-25 年PE 分别为16X、13X、10X，维持“买入”评级。

风险提示：宏观经济波动风险、铁路固定资产投资存在不确定性的风险、新产品推广不及预期的风险等。