事件：公司发布2022年年报，2022年实现营收10.7亿元（+0.3%），归母净利润实现3.5 亿元（-10.1%）。其中2022 年Q4 单季度实现营收4.5 亿元（同比+23.0%，环比+118.2%），实现归母净利润1.5 亿元（同比+23.3%，环比+114.1%）。公司业绩重回增长趋势，Q4 单季度高速增长超预期。

LKJ列控业务和机车安防业务稳定增长，高铁业务短期承压明显。2022 年，LKJ列控业务实现营收5.8亿元，同比增长34.8%，毛利率57.5%，同比下降4.1pp，收入增长主要系进入更新期的列控系统数量持续增加，毛利率下降主要系LKJ系统产品结构变化；机车安防业务实现营收2.0 亿元，同比增长33.1%，毛利率66.2%，同比提升9.3pp，盈利能力提升主要系6A、CMD系统进入更新期，LSP新产品进入加速推广期，其中2022 年LSP 新签合同近2 亿元，实现收入约1.3亿元；高铁运维监测业务收入2.51 亿元，同比减少43.8%，主要系疫情影响高铁客运量大幅下滑，铁路系统设备采购减少。

产品结构变化，综合毛利率微降；研发投入增加，净利率承压。2022年公司综合毛利率60.6%，同比下降0.4pp，净利率34.0%，同比下降3.1pp，毛利率下降主要系占比高的LKJ 列控业务毛利率下降、高毛利的高铁运维监测业务占比下降至23.5%。2022 年公司期间费用率为24.6%，同比增加5.2pp，其中销售、管理、研发和财务费用率分别为5.6%、9.3%、13.3%、-3.6%，同比增加0.6、0.7、2.5、1.4pp；主要系公司加大研发投入、闲置资金大额存单利息减少。

公司系LKJ 列控龙头，核心业务增长弹性大。疫情期间列车招标和设备更新受阻，2023-2025 年动车组和机车年均招标有望在300 组/500 台以上；列控设备更新周期6-8 年，2020 年已进入更换期，受疫情影响进程放缓，2023 年存量更新需求加速释放，预计现存3.7万套LKJ列控系统总空间约90-120 亿元。公司列控系统市占率第一，2022 年市占率超50%，业务占比为54.5%；公司第四代LKJ-15S 列控系统进入批量推广期，2022 年收入约0.6 亿元，随着2023 年列车设备采购加速，核心LKJ 列控业务具备高弹性。

轨交行业基本面改善趋势明确，公司机车安防和高铁运维监测业务确定性受益。

前期疫情影响铁路投资放缓，新增及更新需求受压，2022 年年底以来铁路客运量显著增长。国铁集团年度目标、路局招标和列车班次运量相互映证，2023 年轨交行业基本面改善趋势明确。公司是高铁DMS 系统、EOAs 系统唯一供应商，具备先发优势；机车安防产品6A 显示终端（市占率30-35%）、CMD 系统（市占率30-35%）和LSP 系统（市占率超50%）市占率高；机车安防车载设备和高铁运行监测设备逐步达更新年限，随着产品更新或升级需求加速释放，有望助力公司业务向高铁、铁路大数据监测等领域延伸，打造业绩新增长点。

盈利预测与投资建议。预计公司2023-2025 年归母净利润分别为4.6亿元、5.6亿元、6.4 亿元，对应EPS 分别为1.21、1.47、1.68 元，对应当前股价PE 分别为14、12、10 倍，未来三年归母净利润复合增长率23%。给予公司2023 年20X目标PE，六个月目标价24.20 元；首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：基建投资大幅下滑、行业政策变化风险，新产品推广不力风险。