投资要点：

思维列控是国内列车运行控制技术领域领导者。思维列控最早在1992 年成立于河南郑州，以研制监控记录器起家，深耕铁路行车安全系统领域三十年。2021 年公司实现营业收入10.65 亿元，同比增长26%，归母净利润3.85 亿元，同比增长167%；2021 年毛利率和净利率分别为60.98%和37.04%。疫后铁路投资及列控系统更新替换需求迎来释放。动车组、铁路机车招标量已现复苏势头，随着疫情管控有序放开，客货运量有望快速恢复至疫情前水平，从而拉动铁路资本开支回补。疫情原因导致存量列车使用率不高，部分列车入库封存，延缓了设备更新的进程，随着疫后恢复，客货运量提升将首先刺激存量列控系统加快更新，有望推动需求端持续增长。

LKJ 系统：普速列控系统更替需求释放。LKJ 系统为我国自主研发的列车运行控制系统，应用于普速列车。目前运行的LKJ 系统主要是第三代LKJ2000，第四代LKJ-15S 处于小批量推广阶段。铁路主管部门规定LKJ 列控系统设计寿命为6-8 年，疫情冲击将部分更替需求递延，2023 年开始LKJ 市场有望高速增长。作为LKJ 系统核心供应商之一，2022H1思维列控LKJ 系统市占率超50%。

动车监测：新增需求空间广阔。DMS 系统、EOAS 系统等监测系统的更新换代周期通常为10 年。DMS 于2008 年开始成为动车组标配的列控动态监测系统，目前所有动车组均安装了DMS 系统车载设备，2018 年开始进入更新替代周期；EOAS 动车组司机操控信息分析系统于2013 年成为新增动车组标准配置，2015 年开始大规模应用推广，预计2025 年迎来第一轮更新周期。全资子公司蓝信科技为国内DMS 与EOAS 系统的核心供应商。

安防：安全产品谱系逐渐扩大，远期空间大。1）铁路安全防护产品6A 车载音视频显示终端、CMD 机车设备状态信息系统分别于2023、2025 年迎来更新周期，预计25 年市场合计4.7 亿元。2）调车防护系统处于起步推广阶段，潜在市场容量较大。机车调防系统（LSP）于2021 年开始推广，潜在市场空间19.5 亿元，公司市占率60%；动车段（ESTP）、轨道车调防产品的潜在市场空间分别为3.7、8.7 亿元，公司市占率分别超过35%、50%；三者合计市场容量32 亿元，若按照5 年安装期，则每年市场容量为6.4 亿元。

首次覆盖，给予“买入”评级。预计22/23/24 年归母净利润分别为2.92/3.94/5.15 亿元。

公司目前股价（2022/12/20）对应22-24 年PE 分别为21、15、12X。22-24 年可比公司PE 均值为22、18、15X。考虑到公司的列控系统、高铁监测系统的竞争格局更佳，且调防、安防产品仍处于推广阶段，未来增量空间广阔，给予“买入”评级。

风险提示：宏观经济下滑，铁路固定资产投资不确定性的风险、新产品推广不及预期的风险、资产减值损失的风险。