报告摘要

重要事件：思维列控发布2019 年度报告和2020 年一季报。2019 年，公司实现营业收入9.02 亿元，同比增长66.66%；实现净利润8.04 亿元，同比增长320.47%；实现归属于上市公司股东的净利润7.89 亿元，同比增长320.24%；实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为1.94 亿元，同比增长46.05%。公司经营稳健，2019 年业绩基本符合预期。2020 年一季度，公司实现营业收入2.97 亿元，同比下降25.50%；实现归属于上市公司股东的净利润为1.28 亿元，同比下降81.59%；实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为1.23 亿元，同比下降6.6%。2020 年一季度公司扣非归母净利润微幅下降，全年业绩不悲观。

2019 年业绩维持高增长，2020 年一季度业绩短期下滑，公司业绩表现符合预期。2019 年公司业绩维持较高增速，主要原因是2019 年公司并购蓝信科技贡献业绩增量和铁路安全防护系统的CMD 系统车载子系统销售量同比大幅上升。2020 年一季度业绩下滑主要受疫情和公司股权激励费用影响。

2019 年和2020 年一季度公司综合毛利率下降，公司产品整体盈利能力强。公司推出限制性股票激励计划，短期股权激励费用高企影响期间费用率。LKJ15 新产品逐步推广，2019 年是列控系统新品推广元年。

外延并购持续推进，蓝信科技生产经营稳健，整体运营超预期。

盈利预测与投资评级： 由于公司新产品推广节奏低于预期以及新冠疫情对行业和公司产生的影响，我们下调此前2020 的业绩预测，预计公司2020 年-2022 年归母净利润为3.18/4.35/5.67 亿元，维持“增持”评级，坚定看好公司长期发展。

风险提示：新产品推广节奏低于预期；竞争格局恶化；铁路固定资产投资低于预期。