出口景气带动2024 年上半年化工盈利回暖

总体来看，2024 年前5 个月我国出口在去年同期较高基数下，实现了（按照人民币计价）2.7%的增长，带动2024Q1 化工行业中盈利同比增加5%。如果下半年内需能够持续稳中向好，化工品需求或在出口之外找到拉动因子。

逆全球化视角下的化工投资机遇

逆全球化及地产链压力下，周期整体承压，我们认为三大细分差异化板块值得关注： 再生，出海以及化工上游资源。首先，1950 至2021 年全球产生的87 亿吨塑料垃圾只有11%经过了回收利用，再生产业既能解决污染问题，也是逆全球化及大国竞争下的明牌，有望长期保持较好的竞争力和盈利能力；其次，美国对中国部分商品加征25%关税，出海布局是规避中美贸易摩擦及保护主义关税的较好选择；与此同时，全球较为稳定的供应链体系逐渐被打破，环保、碳中和等趋势亦在推升制造业成本，推动通胀中枢向上，世界年通胀率已从2016 年的1.61%上行至2022 年的7.97%，不可再生的资源品是长期通胀的受益品种。

部分细分化工赛道出现景气提升迹象

我们观察到部分细分赛道已出现或有望出现景气提升迹象，相关板块值得关注：主要包括制冷剂，维生素以及农药等细分。配额落地后制冷剂开启景气周期，二代与三代的涨价高度与持续性或超预期；养殖端利润提升明显，维生素、动物营养氨基酸等细分产品迎需求向上契机；英力士退出致TMA 产生近30%的供给缺口，板块盈利能力提升；海外库存逐步去化，农药有望迎来景气修复。

产业升级带来的细分机会

合成生物学以及CPI 两大细分或持续受益于产业升级:未来十年石油化工、煤化工产品可被生物制造产品替代的比例或超30%，合成生物学浪潮已来，AI 赋能或加速产业革新；折叠屏放量有望带动CPI 迎来市场拐点，日韩垄断多年，国内CPI 已处于产业化前夕。

投资建议：关注逆全球化主线及细分赛道机遇逆全球化方向下，我们建议关注再生类标的台华新材、三联虹普、惠城环保、出海类标的赛轮轮胎、森麒麟、通用股份、玲珑轮胎、贵州轮胎，资源类标的金石资源、亚钾国际、东方铁塔、川发龙蟒；细分赛道景气提升下，推荐巨化股份、新和成、润丰股份、扬农化工；产业升级视角下，推荐华恒生物、梅花生物。

风险提示：地产持续疲软的风险，美联储进一步加息缩表的风险，内需复苏不及预期的风险，环保成本提升的风险，安全生产风险，测算偏差风险。