化工行业5 月投资观点：

2024 年2 月以来国际油价持续上涨，主要受到地缘政治局势扰动、OPEC+延长自愿限产时间至二季度末、供需基本面强劲等因素影响，2024 年一季度布伦特原油均价81.8 美元/桶，月末收于87.5 美元/桶，创下年内新高。2024 年一季度，我国GDP 同比增长5.3%，环比增长1.6%；2024年一季度国内PPI 同比下降2.7%，其中，3 月份同比下降2.8%，环比下降0.1%，随着中国经济恢复向好，PPI 降幅总体有所收窄；2024 年一季度规模以上工业增加值同比增长6.1%，较2023 年全年提高1.5 个百分点，其中电子、化工、汽车等重点行业增长带动作用明显；2024 年3 月，中国制造业PMI 指数为50.8%，比上月提升1.7 个百分点，市场经营主体信心持续提升，PMI 重回景气区间；2024 年1-3 月中国化工产品价格指数CCPI 环比持续上涨，其中2 月环比上涨0.2%，3 月环比上涨1.56%；2024 年3 月末，约53%化工产品价格上涨，42%化工产品价格下跌。化工行业2023 年下半年经历了主动去库存至被动去库存阶段后，景气度有所回升，2024 年春节后化工下游行业进入传统“金三银四”需求旺季，拉动中游需求回暖。随着国内经济延续复苏增长态势，多项产业支持和刺激政策逐步落地，中长期看化工行业整体景气度将企稳回升。建议关注草甘膦、制冷剂、纯碱等具备价格上涨属性的化工产品。此外，受海外降息周期带动替换需求提振、海外供给端产能出清等因素影响，建议关注轮胎、钛白粉、MDI 等出口增速较高品种。

5 月，我们重点推荐草甘膦、钛白粉、油气、制冷剂等领域的投资方向。

草甘膦方面，我们认为当前全球农药行业正处于此轮去库周期尾声，去年四季度以来我国草甘膦出口数据持续改善，当前南美即将进入草甘膦需求旺季，我们看好5-7 月国内草甘膦行业量价齐升，重点推荐【兴发集团】。

钛白粉方面，行业壁垒与行业集中度较高。供给端新产能有限；需求端，海外维持较高增速，近五年复合增速达13%，国内钛白粉表观消费量复合增速保持适度增长。钛矿作为钛白粉的原材料，受限于储量减少、我国自有钛矿品位低、对外依存度高等原因，近五年来价格整体震荡上行，成为钛白粉成本端支撑。我们认为，在海外需求保持高速增长的前提下，我国钛白粉整体供需格局向好，重点推荐【龙佰集团】。

油气板块，截至4 月26 日收盘，WTI 原油现货价格为83.85 美元/桶，较上月末上涨0.68 美元/桶，涨幅为0.8%；布伦特原油现货价格为90.19美元/桶，较上月末上涨3.05 美元/桶，涨幅为3.5%。4 月上旬地缘局势升温，以色列对伊朗驻叙利亚领事馆进行袭击，同时乌克兰袭击俄罗斯炼油厂，EIA 将2024 年布伦特价格预期从87.00 美元/桶调整至88.55美元/桶；4 月中下旬伊朗对以色列进行短暂反击，但并未再继续扩大规模。IMF 在最新月报中将2024 年全球经济增长预期上调0.1pcts 至3.2%，但美国经济数据显示，美国一季度GDP 环比增长年利率为1.6%低于预期，同时一季度PCE 为3.7%高于预期，加大市场对美联储何时降息的猜测，交易端也对美国经济通胀还是滞胀存疑。因此4 月底布伦特、WTI 原油价格宽幅震荡，我们预计年内布伦特原油价格有望维持80-90 美元/桶，价格中枢有望持续上行。近期国内终端民用天然气价格开始密集调整，天然气价格上下游联动开启，海外气价下行，缓解了国内LNG 进口企业亏损压力。重点推荐【中国海油】、【中国石油】。

制冷剂供给方面，随着配额细则方案的落地，部分企业停产检修，需求端开年空调排产数据表现靓丽，2024 年5 月空调排产1390 万台，同比增长10.0%，出口排产887 万台，同比增长33.8%，三代制冷剂价格大幅上涨，供需格局向好发展趋势确定性强，我们看好三代制冷剂将延续景气上行趋势。此外，长期来看，新能源、新材料需求催生萤石新增需求，国内萤石供给端进一步收缩，萤石价格有望继续上行。重点推荐【巨化股份】、【三美股份】、【金石资源】。

本月投资组合：

【中国海油】经营管理优异的海上油气巨头；

【中国石油】国内最大油气生产和销售商，油价上涨助推业绩提升；【三美股份】三代制冷剂步入景气上行通道，持续巩固制冷剂行业地位；【金石资源】萤石资源稀缺性凸显，发展迈入新篇章；【龙佰集团】钛全产业链优势显著，钛白粉龙头出口强劲；【兴发集团】精细化工循环经济产业链完整的磷化工龙头。

风险提示：原材料价格波动；产品价格波动；下游需求不及预期等。