韦尔公布三季报，对应3Q24 营收68.17 亿元（yoy+10%，qoq+6%），毛利率30.4%（yoy+8.7pp，qoq+0.2pp），归母净利润10.1 亿（yoy+368%，qoq+25%），扣非归母净利润9.2 亿元（yoy+341%，qoq+14%）。3Q24 非经常性损益主要是公司持有上市公司股票公允价值提升以及汇率套保相关收益。展望25 年，我们认为1）随着产能扩张，公司手机CIS 产品在安卓手机品牌主摄、副摄渗透率持续提升，2）公司汽车CIS 以及模拟产品收入持续增长。维持买入评级。

3Q24 收入再创单季度最高水平，盈利能力不断改善

公司3Q24 收入68.17 亿元，高于此前单季度最高水平（2Q24 实现64.5亿元营收）。我们认为主要得益于1）公司汽车CIS 产品收入持续增长，环视、舱内、1.3/1.7M 前视ADAS 份额领先。2）手机方面，以OV50H 为代表的高端CIS 产品线开始放量。公司3Q24 扣非净利率13.5%（2Q24 为12.5%），盈利能力显著改善，主因公司产品组合结构改善，高端、高毛利率的大底手机CIS 产品和汽车CIS 产品在收入中占比提升。此外公司存货67.7 亿元，环比大致持平，与公司销售水平匹配。财务费用下降明显，管理费用、研发费用变动不大，经营性现金净额持续流入。

24/25：汽车新品逐渐出货，有望导入新手机客户，产能扩充后多料号放量

我们预计车载CIS 方面，2024 年仍将保持35%的营收增长，展望25 年，随着高阶智驾装配从25w 向10w/15w 车型下探，行业有望持续增长，公司或持续受益行业趋势。我们预计车载PMIC/Serdes/SBC/CAN/LIN 等后续也将在25/26 年陆续落地形成收入。手机方面，我们期待随着代工厂扩产，其他副摄、潜望式摄像头中使用的CIS 料号如OV50D/OV50M 等有望继续放量，增厚收入。此外，我们也期待25/26 年随着Meta 消费级AR 产品的放量，公司作为摄像头CIS 的核心供应商，或将受益于新品的逐渐放量。

维持买入评级以及目标价127 元

我们预计公司2024/25/26 年归母净利润32.4/42.1/52.0 亿元（前值：

32.4/42.1/51.9 亿元）。考虑到公司布局已趋完整，后续利润增速或逐渐放缓，给予2025 年36.62 倍PE（行业平均数2025 年44.63 倍），对应目标价127 元，买入。

风险提示：全球半导体下行周期，手机等需求不及预期，行业竞争加剧。