投资要点

事件：2024 年4 月19 日，恒为科技发布2023 年度报告，2023 年公司实现营业总收入7.71 亿元，比上年同期增长0.12%，实现归母净利润0.79 亿元，同比增长3.36%。

营收平稳增长，智算业务打开新成长空间。2023 年恒为科技的总营业收入为7.71亿元，同比增长0.12%，公司的主营业务分为网络可视化业务和智能系统平台业务。

其中，智能系统平台业务高速增长，成为公司主要的收入来源，2023 年实现营业收入3.92 亿元，同比增长13.39%，这主要受益于与市场客户的合作进一步加强、供应链形势企稳以及公司位于浙江嘉善的智能制造及服务基地的启用，公司智能计算和智能网络相关业务收入实现稳定增长；网络可视化业务有所下降，2023 年实现营业收入3.76 亿元，同比下降9.1%，主要系包括中国移动集采在内的网络可视化市场项目尚未在2023 年度达到收入确认节点所致，但项目推进都在正常进展中，公司对2024 年营收增长保持乐观。2023 年公司网络可视化业务中高毛利率产品占比有所提升，公司整体毛利率较去年上升2.75pct，达到45.78%，带动公司净利润同比增加。

聚焦平台产品研发，深耕网络可视化市场。作为一家高科技企业，公司一直以“技术创新”为导向，持续加大核心技术的研发投入，2023 年公司投入研发资金1.41亿元，占当年销售收入的18.23%。目前在网络可视化领域，公司属于头部企业，是国内较早从事网络可视化行业的厂商，近二十年的产品和技术积累为公司形成了全系列的产品和系统解决方案，是国内网络可视化领域技术创新引导者。2023 年，公司继续重点推进网络可视化产品与技术的国产化进程，采用国产化芯片对产品进行重新开发，完成了从盒式设备到正交插卡式设备等多款产品的国产化升级改造，以及部分产品的欧拉操作系统适配等，并面向专有应用场景打造了多款特色产品开发。同时，公司实现了网络可视化自动化巡检运维等多个软件系统的积累，为公司在网络可视化各相关市场领域的持续开拓进一步夯实基础。

打造国产自主信息化系统平台，加快形成盈利增长支柱。在智能系统平台方向，公司继续坚持国产自主技术路线，基于鲲鹏、飞腾、兆芯、盛科等主流国产自主芯片，同时提供基于ATCA、VPX、CPCI、COM-E 等行业标准的、或客户定制化的智能系统平台产品，以及各类通用领域的信息化平台产品，为无线网络、信息安全、通信设备、工业互联网、云计算与数据中心、智算中心以及各类信息化领域提供可集成、可二次开发的系统平台或解决方案。此外，在国产信息化领域，公司在自身技术投入基础上，还与产业链上下游伙伴，如操作系统、BIOS、安全固件等厂商密切合作，共同打造国产信息化系统平台，为各行业应用需求提供系统级完整解决方案。

算力调优获多家GPU 原厂支持，持续受益AI+数据要素+智算高景气。2023 年初受ChatGPT 等大模型AI 的影响，智算算力需求爆发式增长，但国内智算中心项目 出现了投资方多、供应链不稳定、到货后算力集群调测运维缺乏专业团队等情况。

公司率先提出“智算可视化”针对算力集群的调测运维及优化问题，以及“异构智算方案”针对智算领域的控制供应链风险和国产化演进要求，产品和方案理念普遍获得认可，得到了包括华为昇腾、昆仑芯、沐曦在内的多家GPU 原厂的支持，并开始建立互为生态的合作伙伴关系。2024 年新的《政府工作报告》提出开展“人工智能+”行动、推动数据开发开放和流通使用、以及适度超前加快形成全国一体化算力体系。公司网络可视化业务作为网络数据的“源头”，可以对海量数据进行采集和预处理、预标注，是数据要素和人工智能产业的重要环节，同时，公司将基于自身积累的智算可视化系统、国产算力的模型代训能力等，开展智算中心及智算集群的方案交付、技术支持和第三方运维业务，积极把握智算算力高速发展的市场机会。

投资建议：公司是国内领先的网络可视化及智能系统平台提供商，积极布局机器人、智算等业务，在数据要素、算力热潮等利好背景下，看好公司长期成长潜力。考虑公司部分业务确收进度变化，我们调整盈利预测，预计公司2024 至2026 年实现营收分别为10.70/14.49/19.20 亿元（24-25 年预测前值为12.94/16.31 亿元），归母净利润分别为1.24/1.70/2.27 亿元（24-25 年预测前值为1.53/1.95 亿元），对应EPS 为0.39/0.53/0.71 元，PE 为66.0/48.3/36.1，维持“增持-B”建议。

风险提示：新兴市场不确定性较强、主营业务下游竞争加剧、政策落地不及预期。