事件：

恒为科技2024 年4 月18 日晚间发布2023 年年报称，2023 年归属于母公司所有者的净利润7878.35 万元，同比增长3.36%；营业收入7.71 亿元，同比增长0.12%；基本每股收益0.2525元，同比减少3.85%。

分析判断:

网络可视化在手订单充足，智能系统平台业务稳定增长，24 年业绩确定性较强。

全年公司实现营业收入 7.71 亿元，净利润 0.79 亿元，整体业绩在稳定中保持了增长的势头。

1）公司网络可视化业务收入 3.76 亿元，同比下降 9.1%。本年度公司中标中国移动2023-2024年度汇聚分流设备新建部分集中采购项目，中标份额逐年提升，伴随 5G 时代运营商网络可视化项目持续深入推进，同时得益于公司在政府行业多年深耕积累带来的相关订单落地与执行，公司在行业的竞争优势进一步显现，总体市场订单情况良好。虽因部分项目尚未在 2023 年度达到收入确认节点，网络可视化营业收入小幅下滑，但对 2024 年营收增长保持乐观；2）智能系统平台业务收入 3.92 亿元，同比增长 13.39%。主要受益于与市场客户的合作进一步加强、供应链形势企稳以及公司位于浙江嘉善的智能制造及服务基地的启用，公司智能计算和智能网络相关业务收入实现稳定增长。3）24 年全年业绩增长确定性较高，截至23 年年末，公司合同负债5.36 亿，在总资产占比21.95%，同比+21.21pct，我们认为该部分项目有望在24 年落地。

公司积极拥抱AI，开展智算运维全套服务。

1）智算科技和 AI 大模型的风起云涌，以及国家推动新质生产力、规划数字经济的新一轮发展，使得公司传统网络可视化业务和新的智算业务，都面临大发展的历史机遇。行业预计，我国基础算力占算力的比重将由 2016 年的 95%下降至 2030 年的 13%左右，而智能算力占算力的比重将由 2016 年的 3%跃升至 2030 年的 85%以上。面临这样的趋势，公司将基于自身积累的智算可视化系统、国产算力的模型代训能力等，开展智算中心及智算集群的方案交付、技术支持和第三方运维业务，在智算算力高速发展的市场机会中实现自身新的价值。2）2023 年重点投入了智算可视化系统的研发，对于智算中心或智算集群，从 CPU、GPU 等计算资源，到网络交换、存 储等各个系统节点，进行全面地实时数据采集和处理，并综合计算和网络处理、调优技术，帮助用户实时掌握其智算系统的计算资源及网络传输和数据存储系统的运行状态，及时定位和显示大模型训练瓶颈、系统潜在问题和故障原因，提高智算系统的计算、网络、存储等资源的效用，减少故障时间，提升算力集群运行效率，保障和提高算力投资收益。

与多家算力投资方合作，与华为共建AI 智能算力中心，算力服务值得期待。

公司与多家算力投资方合作，推进智算算力中心建设。公司的模式是向算力投资方提供一揽子的智算中心从系统方案设计、集成交付服务，到建设后的长期运维、运营服务，并链接 AI 场景方的算力需求。2023 年 9 月，公司首次签署智算中心战略合作协议，将与华为等合作方共同在深圳前海建设人工智能算力中心，为粤港澳大湾区提供 AI 算力资源供给、算力调度、训练验证及适配等专业服务。同时，公司也在北京、上海、广东、浙江等地拓展智算合作项目，与多家算力投资方、数据中心、算力运营商，以及多地政府接洽合作、规划推动适合不同投资主体和投资结构、地方资源禀赋和产业政策的智算中心，共同推进生态合作与业务落地。

投资建议

根据公司年报，我们下调公司24-25 年收入预测18.16、26.72 亿元至17.18、22.64 亿元，新增26 年预测28.53 亿元，下调24-25 年归母净利润3.28、5.25 亿元至3.13、4.68 亿元，新增26 年预测6.20 亿元，下调24-25 年EPS1.03/1.64 元至0.98/1.46 元，新增26 年预测1.94 元，对应2024 年4 月19 日25.57 元/股收盘价，PE 分别为26.25/17.53/13/23 倍，看好公司智算服务+训推一体机生态布局，维持“买入”评级。

风险提示

1）政策落地不及预期；2）AI 产品下游需求不及预期；3）全球经济发展的不确定性；4）股价异常波动，因股价异常波动而被出具问询函。