1-3Q24 业绩低于我们预期

公司公布1-3Q24 业绩：营业收入10.13 亿元，同比-24.9%，3Q 单季实现收入3.31 亿元，同比-24.2%，环比-14.4%；1-3Q24 归母净利润0.51 亿元，对应每股盈利0.22 元，同比-57.5%，3Q 单季归母净利润0.01 亿元，同比-96.2%，环比-98.2%。公司3Q24 归母净利润下降主要由于终端需求疲软，公司出货量下降。公司1-3Q24 及3Q24 业绩低于我们预期。

盈利能力承压，3Q24 毛利率21.3%，同比-2.6ppt，环比-5.7ppt。费用方面，3Q24 销售费用率6.5%，同比-0.4ppt；管理费用率9.9%，同比+3ppt，环比+1.9ppt；研发费用率7.1%，同比+1.7ppt，环比+1.1ppt；财务费用率-0.2%，同比+0.7ppt，环比+3.5ppt。

发展趋势

电踏车渠道库存去化持续，电摩渗透率有望提高。根据公司公告1）电踏车市场：海外电踏车终端市场景气度总体延续疲软态势，市场需求仍显不足。

欧洲电踏车市场受地缘政治和通胀影响，库存去化缓慢，根据欧洲自行车协会的观点，该情况有望在2025 年解决；美国市场渗透率仍处于较低水平，但随着多个州政府出台刺激政策，电踏车市场有望迎来边际改善。2）电动摩托车市场：欧洲市场受到需求放缓影响，市场空间有限；东南亚市场仍以燃油车为主，电动摩托车渗透率处在低位，未来有增量空间。公司在行业下行期，依然维持核心业务盈利能力的稳定，坚持研发创新，构建快速响应售后体系。向前看，我们认为公司坚实的业务基础能够在市场景气度修复时获取更强的竞争力。

盈利预测与估值

考虑到终端市场库存偏高及电踏车产品消费疲软,我们下调公司2024/2025年归母净利润64%/60%至 0.79/1.35 亿元。当前股价对应2025 年35.1 倍市盈率。考虑到公司在电踏车的龙头地位和长期竞争优势明显，我们维持跑赢行业评级，综合盈利预测调整和行业估值中枢上行，我们仅下调目标价30%至28 元，对应48.6 倍2025 年市盈率，较当前股价有38.3%的上行空间。

风险

电踏车产品研发不及预期；下游需求不及预期；行业竞争加剧。