事件：公司发布2023 年年报和2024 年一季度报告。2023 年度公司实现营业收入16.48 亿元，同比-42.18%；实现归母净利润1.28 亿元，同比-75.03%；扣非后归母净利润1.07 亿元，同比-79.07%。2024 年Q1 公司实现营业收入2.96 亿元，同比-34.50%，环比-1.10%；实现归母净利润1654 万元，同比-64.50%，环比+125.20%。2023 年以来，地缘政治冲突及通货膨胀的影响仍在持续，境外终端消费市场需求回暖速度缓慢，高库存消化速度不及预期，公司业绩相应受到负面影响。

公司核心产品电踏车电机23 年毛利率维持相对稳定。23 年公司综合毛利率与净利率分别为28.86%/7.76%，同比-2.36pct/-10.21pct。24 年Q1 公司毛利率及净利率分别为28.55%/5.59%， 同比+1.86pct/-4.72pct ， 环比-7.20pct/3.13pct。公司核心产品电踏车电机23 年毛利率为48.34%，同比-0.46pct，仍然维持相对稳定。

23 年以来终端市场库存偏高及消费疲软导致公司出货量下降，长期看电踏车行业仍具备成长性。2023 年度，经历过去两年的销售繁荣，叠加行业高库存、极端天气、地缘政治、通货膨胀的影响，欧洲电踏车需求整体放缓。

主要国家德国、荷兰电踏车销量210/45.3 万辆，同比-4.55%/-6.79%。短期看，库存消化和消费复苏仍需时日；但长期来看，随着低碳甚至零碳排放推进，更多国家从加大补贴力度、加大基础设施投资等方面支持出行电动化，电踏车市场仍然未来可期。美国电踏车市场起步较晚，电踏车渗透率较低，未来极具发展潜力。

投资建议：考虑到境外终端消费市场需求回暖速度缓慢，高库存消化速度不及预期， 我们下调公司盈利预期。预计24-26 年公司归母净利润1.53/1.92/2.56 亿元， 同比+19.4%/+25.5%/+33.7% ， 对应PE 为40.4/32.2/24.1，给予“增持”评级。

风险提示：海外电踏车复苏不及预期；市场竞争加剧风险；贸易风险。