投资事件

2022 年，公司实现营业收入28.50 亿元，同比增长7.66%；归母净利润5.12 亿元，同比下降15.58%；扣非归母净利润5.11 亿元，同比下降7.43%。2023 年第一季度，公司实现营业收入4.52 亿元，同比下降40.72%；归母净利润0.47 亿元，同比下降74.06%；扣非归母净利润0.37 亿元，同比下降78.91%。

投资要点

电踏车电机渠道去库存影响延续，收入端有所承压2022 年第四季度，公司营业收入约4.71 亿元，同比下降37.17%；2023 年第一季度，公司营业收入约为4.52 亿元，同比下降40.72%，主要受海外通胀等因素影响，境外电踏车终端市场呈消费疲软态势，下游经销商和品牌商库存处于高位，产品销售短期承压。2022 年公司电踏车电机业务营业收入约13.67 亿元，同比下降11.34%，轮毂电机销售量113.23 万台，同比下降28.06%，中置电机销售量51.05 万台，同比下降7.75%。

一体轮电机业务快速放量，多元布局打造新增长点公司在深耕电踏车电机及电气系统的同时，陆续在传统电动车、电动摩托车电机及相关产品领域展开布局，推进覆盖两轮车各级市场的多品牌战略。2022 年公司一体轮电机业务产销两旺，营业收入约7.81 亿元，同比增长64.20%，毛利率为5.31%，同比增加1.21 个百分点；一体轮电机销售量约413.52 万台，同比增长44.56%；生产量约424.90 万台，同比增长47.30%。

产能建设陆续推进，就近配套构筑公司核心竞争力2022 年，公司基建项目陆续开工并顺利推进，天津基地一期建设面积3 万平方米，紧邻捷安特、爱玛等终端客户，计划2023 年6 月投入使用，未来将成为公司国内业务的主要制造基地，体现了公司积极参与国内市场业务的决心；苏州基地一期建设面积约10 万平方米，主要生产锂电池pack 及高端驱动系统，计划2023年12 月投入使用，投产后将提升公司产品配套能力。公司通过建设苏州、天津、广东等制造基地，与产业集聚区附近的主要客户保持高频互动，并提供及时的售后响应，进一步提升公司核心竞争力。

盈利预测与估值

下调盈利预测，维持“买入”评级：公司是全球领先的电踏车电机龙头，扎根主业拓展边界。考虑到海外电踏车消费需求短期疲软，我们谨慎下调公司23-24年归母净利润预测至6.28、8.36 亿元（下调前分别为9.55、12.59 亿元），新增25 年归母净利润预测为10.40 亿元，对应23-25 年EPS 分别为5.22、6.95、8.65元/股，当前股价对应PE 分别为16、12、10 倍，维持“买入”评级。

风险提示

海外市场需求不及预期；行业竞争加剧风险；原材料价格波动风险等。