2022Q3，汽车行业收入和业绩均有显著修复。受需求端的购置税减免5%政策刺激，主机厂的产销环比Q2 快速上量。考虑局部疫情扰动、刺激政策的退出等因素，我们判断22Q4 的年底冲量将略弱于此前预期，同时23Q1 将有小幅的需求透支现象。我们继续看好当前汽车行业的投资价值，维持板块“强于大市”的评级。建议关注以下五类投资机会：1. 在电动车赛道规模效应正在加速显现，特别是在DHT\増程式混动赛道有布局的整车企业。2. 智能化需求确定性强的零部件供应商，特别是特斯拉和蔚小理的核心供应商。3. 受益于欧洲能源危机，具有全球替代能力的零部件企业。4. 受益于行业格局优化和技术进步赋能的两轮车赛道的优质标的。5. 行业最差时间已过，有望受益于基建刺激和置换周期到来的重卡行业和轻卡行业龙头。
乘用车&经销商：Q3 行业产销两旺带动业绩修复。2022 年三季度，我国实现狭义乘用车批发销量655 万辆（同比+37.7%，环比+38.0%），零售销量532 万辆（同比+13.0%，环比+30.2%），批发出口75 万辆，零售+出口合计608 万辆。6 月以来，在部分燃油车购置税减免5%政策刺激下，行业批发销量同比增长均在30%以上。2022Q3 乘用车板块12 家A 股上市公司实现营业收入同比+36.7%，同时归母净利润同比+45.7%，基本符合预期。考虑到当前的宏观经济的不确定性、局部疫情反复的扰动以及刺激政策的退出，我们判断22Q4 的年底冲量将略弱于此前预期，此外，23Q1 将有小幅的需求透支现象。预计2023 年国内乘用车销量为2000 万辆，同比-7%；但我们认为，明年乘用车的出口将成为一大亮点，预计出口销量为365 万辆，同比+43%，料将有效对冲内需的波动。
电动车领域，虽然面临内需波动和补贴退坡的小幅压力，但优质供给的不断推陈出新将保障行业维持健康增长，预计明年电动乘用车销量有望达到870 万辆。
商用车：2021 年Q2 以来的漫长至暗时刻已过。14 家A 股上市的商用车公司在2022Q3 总计实现收入约1016 亿元，同比+3.5%，环比+2.6%；合计贡献归母利润13 亿元，同比+69.0%，环比+69.6%。Q3 商用车总销量78.2 万辆，同比-10.6% 。分拆来看， 重卡/ 轻卡/ 客车行业Q3 销量同比分别为-71.1%/-38.1%/-39.3%。营收及业绩同、环比回升，销量下滑幅度收窄，我们认为行业已经度过至暗时刻。商用车行业销量自2021 年5 月以来已经历了一年以上的景气低谷，考虑到当前重卡板块龙头企业的估值和盈利能力已处于历史底部，安全边际强，我们建议重点关注重卡行业明确的抄底机会，并非常看好明年行业复苏的三个核心边际变量：（1）明年基建投资的刺激将是对冲经济增速下行压力的不可或缺的调控工具；（2）重卡行业的平均置换周期为7-8 年，而上一轮重卡牛市销售（16Q4-21Q1）的重卡保有量将在23Q4 起开启置换周期；（3）商用车自动驾驶正在逐步实现场景落地、商业模式创新，拉动行业需求向上。
零部件：2022Q3 业绩增长快于收入增长，原材料降价开启有望助力龙头公司继续提升毛利率。2022 年第三季度，汽车零部件板块178 家公司合计实现营业收入2280 亿元，同比+14.1%；实现归母净利润128 亿元，同比+26.2%；毛利率中位数18.6%，同比-2.6pcts。2022Q3 行业营收和归母净利润均实现同比正增长，主要系因主流主机厂摆脱Q2 局部疫情及芯片困境过后大幅提高排产，带动下游零部件需求提升。归母净利润增速快于营收增速，主要是由于零部件厂商产能利用率提升，规模效应显现。而在行业整体盈利能力提升的情况下，毛利率中位数有所下滑，可能意味着行业格局正向头部企业集中。我们认为，伴随自主品牌高端化加速渗透，凭借在同步研发响应速度和开发灵活性上的显著优势，中国企业正在智能座舱、自动驾驶、一体压铸等领域孵化具有全球竞争力的零部件龙 头企业。特别是考虑到欧洲的能源价格上涨对海外的汽车供应链产生了不可逆的破坏性影响，我们认为中国零部件企业有望在未来1-2 年加速全球替代。除了智能化主赛道的核心标的外，部分“高能耗、重资产”的出口型零部件企业的投资机会同样非常值得关注。
两轮车：业绩持续超预期，品牌建设卓有成效。2022Q3，行业10 家A 股企业实现营收244 亿元，同比+20.5%；归母净利润20 亿元，同比+65.5%，业绩表现出色。分拆来看，电动两路车头部企业通过产品结构升级，单车净利润快速提升；摩托车企业通过长期研发推动产品性能提升，国内市场扩容、出海效果显著，增强盈利能力。由于海外消费景气度的相对下滑，自行车产业业绩承压。在长期持续营销投入、渠道升级、产品革新之下，通过品牌建设、产品优化和产业链价值分配重构，电动两轮车头部及特色企业正逐步摆脱单一价格竞争，料将引领行业变革、拓宽盈利空间；预计未来三年，ASP 提升和盈利能力优化将是主线逻辑，行业总量亦有提升。我们认为：电动两轮车行业利润规模正在发生质变，盈利弹性可期；大排量摩托车需求仍将保持景气，优质供给者胜出；自行车产业，期待海外需求转暖及国内市场升级。
风险因素：全球疫情的不确定性；国际贸易摩擦加剧；相关产业政策不达预期的风险；全球流动性不及预期的风险；缺芯导致整车出货量不及预期的风险；需求放缓的风险；关键材料大幅涨价的风险；自动驾驶事故导致相关企业估值大幅下降的风险；智能汽车数据隐私管理不足的风险；动力电池产能不足的风险等。
投资策略：2022 年三季度汽车行业合计实现营收8315 亿元，同比+22.2%；实现归母净利润332 亿元，同比+37.4%，营收业绩均实现快速增长，主要系因汽车排产、需求同步回升，行业整体产能利用率提高，以及大宗原材料价格继续下降。展望2023 年，随着刺激政策的退出，预计乘用车内需总量将面临一定的波动，但出口销量有望成为对冲内需波动的新蛋糕。预计新能源汽车销量也将在明年面临增速的下台阶，但长期的需求增长动力和行业的供给增加将继续在明年给板块带来结构性机会。我们重点看好25 万以上高价格段的电动车市场扩容和智能化的快速演进，以及混动车型在明年的需求爆发。在零部件产业链上，智能化仍然是投资的主赛道，特别是以蔚小理为代表的智能电动车企，在充分享受了智能化赛道的中国供应链红利后，也在加速反哺拉动产业链优秀的企业做大做强。
我们建议关注以下五类投资机会：1. 在电动车赛道规模效应正在加速显现的整车企业，特别是在DHT\増程式混动赛道有布局的整车企业：比亚迪（A+H）、理想汽车、吉利汽车、广汽集团（A+H）、长城汽车等。2. 智能化需求确定性强的零部件供应商，特别是特斯拉和蔚小理的核心供应商：经纬恒润、保隆科技、文灿股份、新泉股份、拓普集团、隆盛科技、旭升股份、华阳集团、中鼎股份、德赛西威等。3. 受益于欧洲能源危机，具有全球替代能力的零部件企业：福耀玻璃、双环传动、继峰股份、星宇股份、科博达等。4.受益于行业格局优化和技术进步赋能的两轮车赛道的优质标的：爱玛科技、雅迪控股、春风动力、钱江摩托、八方股份等。5. 行业最差时间已过，有望受益于基建刺激和置换周期到来的重卡行业和轻卡行业龙头：中国重汽A、中国重汽H、江淮汽车等。
