投资事件

公司发布三季报，2022 年前三季度实现营收23.79 亿元，同比增长25.34%，归母净利润4.74 亿元，同比增长9.28%；2022 第三季度实现营收8.37 亿元，同比增长25.62%，归母净利润1.24 亿元，同比下降0.50%，环比下降27.49%。

投资要点

传统电动车电机放量带动收入稳健增长，受产品结构调整影响毛利率下滑2022 年前三季度实现营收23.79 亿元，同比提升25.34%，主要系国内受传统电动车电机业务收入体量快速增长拉动，但受疫情影响供应链紧张订单交付不及时，部分订单有所延期，影响营收增速；2022 年前三季度毛利率31.45%，同比下降2.81 个百分点，主要系产品结构调整问题，公司传统电动自行车电机放量，但其毛利率相比电踏车电机较低，导致公司整体毛利率下滑；2022 年前三季度研发费用率达2.79%，同比提升0.7 个百分点，产品研发持续提升。

中美欧电踏车行业空间广阔，全球电踏车市占率有望提升2021 年欧洲电踏车渗透率23%，环保意识增加&政策引导支持下，远期有望达50%，欧洲电踏车市场广阔。根据INSG 数据，美国电踏车市场2020 年销量同比翻番，销量约50-60 万辆，网销快速发展&各州对电踏车产品标准形成共识，预计未来有望保持50%以上复合增速，在美国尚无电踏车全产业链的情况下，国内电踏车电机厂面临新机遇。国内市场当前处于萌芽阶段，公司与永琪车业（车架）、博力威（电芯）、宇宙电动（电踏车品牌）联合开发新产品，培养使用习惯，有效挖掘国内市场需求。公司拥有中置电机、轮毂电机两大类型共计80 余种型号电机产品，建立全球销售网络，与境外竞争对手相比形成完备的高、中、低端产品梯度，凭借多种类、小批次的产品种类以及性价比优势，未来全球市占率有望持续提升。

国内传统电动车市场高景气，一体轮电机扩产打造新增长曲线2022 年各省市“新国标”过渡期陆续到期，3 月以来，换购大潮陆续启动，预计换购仍将成为下半年电动车行业发展的重要推动力，今年1—4 月份，国内电动自行车产量同比增长近10%，叠加2021 年国内电动车受过渡期推后，艾瑞咨询预计2022 年国内电动两轮车销量达4500 万辆，同比增长9.8%，国内传统电动车市场保持景气。根据公司公告，公司将在天津增配330 万台产能满足华北地区需求、在苏州募投120 万台传统电机（含电轻摩）配套华东地区客户，总产能规模达630 万台/年，公司抓住《新国标》带来的行业机遇，打开国内市场创造新的增长曲线。

盈利预测与估值

下调盈利预测，维持“买入”评级。全球领先的电踏车电机龙头，扎根主业拓宽边界。欧洲消费短期疲软，出于审慎态度，下调2022-2024 年盈利预测，预计2022-2024 年公司归母净利润为6.45、9.55、12.59 亿元（下调之前分别为7.77、11.10、14.07 亿元），对应EPS 分别为5.36、7.94、10.46 元/股（下调前分别为6.46、9.23、11.70 元/股），对应PE 分别为22、15、11 倍，维持“买入”评级。

风险提示

国际贸易环境变化的风险、产能投放不及预期、市场竞争加剧、汇率波动风险、原材料价格波动风险。