业绩回顾

1H22 业绩基本符合我们预期

公司公布1H22 业绩：收入15.42 亿元，同比+25.19%；归母净利润3.50亿元，同比+13.22%；扣非归母净利润3.48 亿元，同比+13.94%。业绩基本符合我们的预期。

营收结构变化叠加三费投入较多，利润率承压。1H22 公司毛利率为33.56%，同比下降2.7%，主要原因是毛利率相对较低的八方天津收入占比提升，营收结构变化导致。1H22 公司销售费用、管理费用、研发费用分别同比增长61%、48%和70%，明显超过收入增速，三项费用率增加较多拖累了净利润率，净利润率同比下降2.4ppt 至22.72%。研发费用大幅增加主要是研发人员薪酬增加及加大了对电摩项目的投入。

发展趋势

欧洲电踏车渗透率达到23%，美国市场补贴驱动贡献新增量。海外电踏车渗透率提升和中置电机份额提升是八方股份利润增长的主要来源。欧洲市场，2021 年电踏车销量超过500 万辆，渗透率达到23%，疫情驱动高增长呈现边际放缓趋势；美国市场，我们估计2021 年销量超过120 万台，渗透率达到8%左右。受税收抵免、通勤补贴、关税暂缓等因素影响，我们认为2022 年美国市场有望继续保持30%以上的增长，成为全球电踏车市场新的增长点。

扩产项目陆续开工，综合竞争力进一步提升。报告期，公司子公司基建项目陆续开工，其中八方天津电动车驱动系统制造项目紧邻捷安特、爱玛等终端客户，一期建设面积约3 万平方米，未来将成为公司国内业务的主要制造基地；八方新能源锂电池pack 及高端驱动系统制造项目一期建筑面积约10 万平方米，是公司为不断提升产品配套率、为客户提供系统最优化解决方案而迈出的坚实一步。我们认为产能项目相继投产有利于提升公司综合竞争力。

盈利预测与估值

考虑到电踏车市场的长期发展趋势，我们维持2022 年和2023 年盈利预测不变。当前股价对应2022/2023 年24.2 倍/17.7 倍市盈率。我们维持218.00 元目标价，对应34.9 倍2022 年市盈率和25.5 倍2023 年市盈率，相较当前股价有44.15%的上行空间，维持“跑赢行业”评级。

风险

国内竞争加剧风险；海外电踏车需求回落超预期。