公司披露2024 年三季报：

24Q3：收入32 亿（-4%），归母0.06 亿（-69%），扣非-0.3 亿（-265%）24Q1-3：收入102 亿（-2.9%），归母6 亿（+1.9%），扣非5.3 亿（+1.7%）

Q3 收入利润：内销偏弱，关注竞争影响

Q3 收入：内销表现持续偏弱。我们预计科沃斯品牌收入约-13%（国内-25%，海外0%）、添可约+12%（国内+20%，海外+6%）。国内表现持续偏弱，添可内销存在低基数影响增长相对较好；海外短期存在去老品库存影响，增速边际走弱，分区域看预计欧洲表现优于其他地区。

Q3 利润率：盈利环比走弱。Q3 毛利率47%（同比+1pct，环比-4pct），净利率0.2%（同比-0.4pct，环比-9pct）。其中销售费用率环比变化明显：Q3 为36%（同比+3pct）。

净利率下滑一方面存在短期影响：①今年双十一提前，公司部分费用前置到Q3 投放，同时Q3 新品预售更多在Q4 确认收入，导致费用率增加。②海外Q3 集中去老品库存，影响短期毛利率表现。

一方面存在中期竞争变化：竞争对手开始加大费用投放巩固份额；科沃斯投放力度亦可见应对竞争有所加大。竞争烈度的变化可能对中期盈利产生一定影响。

中期展望：国内看景气、海外看竞争

对于国内，关注景气度变化。Q4 国补下，扫地机价格出现大幅下探，带动行业需求迅速提升。内销景气来源目前看核心变量就是产品价格，若国补延续，低价推动下国内停滞的扫地机渗透率有望重启。关注国内景气度边际反转机会。

对于海外，关注竞争问题。海外在基站类驱动价增的逻辑暂缓后，产品价格带的占位将成为下一个关注点（类似国内22-24 年）。先发者石头布局有领先，但行业创新目前仍在阶段性平台期，对后发者而言仍存在模仿、追赶机会。云鲸、追觅等当前也持续逐鹿海外，关注竞争烈度变化对行业利润率的影响。

投资建议：买入评级

考虑海外潜在的竞争变化，我们调整盈利预测，预计24-26 年归母净利润12、15、18 亿（前值14、17、19 亿），对应估值24、20、16x。

风险提示：海外需求不及预期，内销景气不及预期，竞争加剧