核心观点：

行业整体：内销增速放缓，外销维持较高景气度。（1）内销：统计局数据，2024 年1-8 月家电及音像器材零售额为5940 亿元，同比+2.5%，7-8 月累计零售额同比+0.7%，环比24H1 增速放缓2.4pct。（2）出口：24Q3 外需旺盛，家电出口保持快速增长。据海关总署出口统计数据，以美元口径，2024 年家电1-8 月累计出口额666.2亿美元，同比+14.7%，7-8 月累计出口金额同比+14.4%，环比24H1 增速放缓0.4pct，保持高景气。

白电：（1）出货端：2024 年7-8 月外销保持良好的增长趋势，内销需求趋弱，增速放缓。据产业在线，外销市场，7-8 月空调、外销同比增速分别为+37.5%，环比H1，空调改善7.5pct，7 月冰箱、洗衣机内销同比增速分别为+14.2%、+13.6%，均保持较快增长。内销市场，7-8 月空调内销同比增速分别为-14.9%，环比H1，放缓20.8pct，7 月冰箱、洗衣机内销同比增速分别为-14.5%、+7.7%。（2）零售端：24Q3 白电线上渠道表现较好，空冰洗均实现增长，其中空调表现最好，全渠道实现增长。根据奥维云网，24W27-24W36（2024.7.1-2024.9.8）线上渠道空调、冰箱和洗衣机销量分别同比+17.3%、+8.0%、+11.7%，环比24W1-24W26 分别+31.9pct、+9.4pct、+1.4pct；线下渠道空调、冰箱和洗衣机销量分别同比+3.4%、-12.9%、-10.9%，环比24W1-24W26分别+17.9pct、-2.4pct、-5.8pct，零售端数据表现较好，销售主力线上渠道同比增长，环比加快。（3）价格端：

2024 年前三季度冰箱均价同比上升，空调和洗衣机均价下降。据奥维云网，24W1-24W36（2024.1.1-2024.9.8），线上空调、冰箱、洗衣机均价分别同比-4.9%、+0.6%、-4.0%；线下空调、冰箱、洗衣机均价分别同比-2.6%、+2.4%、-1.2%。预计龙头在规模效应以及效率提升下盈利能力有所提升。

小家电：内销：整体较弱，扫地机等清洁电器以及豆浆机需求恢复相对较好。根据奥维云网数据，24W1-W36（年初至2024.9.8）小家电产品中表现较好的品类有扫地机、豆浆机、养生壶、电炖锅、净饮机、洗地机，线上累计销额分别同比+18.8%、+18.1%、+14.6%、+12.3%、+5.2%、+5.0%。外销，小家电出口保持较高景气度，增速快于内销。预计出口占比较高的小家电公司，收入表现较好。

黑电与投影：根据奥维云网数据，2024 年7 月电视全渠道销售量、额同比分别为-13.4%、-2.7%，需求有所下滑，均价提升，零售额表现优于零售量。

投资建议：白电业绩稳健增长，具备稳定ROE 及高分红优势，下半年有望受益以旧换新政策拉动，推荐格力电器、海尔智家（A/H）、海信家电（A/H）；推荐受益海外自有品牌拓展的石头科技、TCL 电子。

风险提示：原材料价格大幅上涨；汇率大幅波动；行业需求趋弱；行业竞争格局恶化；地产竣工不及预期。