本报告导读：

行业整体收入业绩双降速，相较保利润，多数企业更注重收入规模；家电板块中期分红公司增多，多家公司股息率超 5%。增持。

投资要点：

行业整体收入 业绩双降速，近两季度收入和业绩增速边际收窄。家电板块2024Q2 收入利润分别同比+5.3%/+9.0%，已连续两季度降速，Q2 较Q1 分别降4.5pct/降4.7pct。板块整体的表现仍受体量占比较大的白电影响，白电2024Q2 收入利润分别同比+5.1%/+13.2。

复盘各板块业绩表现，我们主要发现：1）内外销拆分来看，大部分板块外销贡献主要增长动能。其中白电新兴市场贡献海外主要增长；欧洲市场黑电品类的体育赛事营销带来海外高增；扫地机器人相对可选，内销增速放缓明显；智能家电品类由于产品技术领先对海外形成降维打击，依靠产品力抢占了海外市场规模，保持双位数的高增长。2）相较保利润，多数企业更注重收入规模。我们预计原因如下：原材料影响；内外销毛利率的差异对公司整体毛利率传导逻辑有所不同，外销产品结构改善对毛利率支撑更优；销售费用率影响；仍持续投放的研发费用影响。内销利润增速与收入同频，外销利润增长加速。其中白电集团海外毛利率改善；黑电显示方面，内外销毛利率均有承压；扫地机方面，外销毛利增速较收入增速有所下滑。

3）零部件公司配套白电出海，外销利润增速持续亮眼，或带来超预期盈利。零部件板块外销收入/毛利额同比分别+14.9%/+109.4%。主要由于以下原因：1）基于稳健订单优势；2）对比国内供应链价格竞争相对和缓；3）部分外资白电下游客户付款条件好，采购年降比例相对低，贡献更优毛利率；4）叠加白电供应链出海形成一定集群优势，采购效率提升。

板块整体现金流表现波动较大，白电核心影响。2024Q2 家电板块经营性现金流净额分别为405 亿元，同比-23%。其中格力影响权重较大，经营性现金流与收入端差异明显，追溯至资产负债表端，源自于渠道博弈能力的变化影响。24Q2 格力应收票据和账款合计为210.29 亿元，同比增加23.90 亿元；合同负债141.06 亿元，同比-148.66 亿元，环比Q1 末-64 亿元。

投资建议：1）白电长期经营稳健，现金流健康，内销稳健叠加海外扩张为白电业绩的持续增长奠定了基础。推荐美的集团（11.8x）、海尔智家（12.4x）、海信家电（10.1x）、TCL 智家（10.8x）；2）家电品牌出海空间广阔，抢先布局的企业已逐步释放海外扩张的红利，包括配套白电出海的零配件公司，TCL 电子（8.6x）、石头科技（17.3x）、科沃斯（16.9x）、海信视像（9.2x）、盾安环境（11.9x）、极米科技（18.3x）。3）地产政策不断宽松的预期下，产业链相关公司有望迎来业绩和估值的双重提振。推荐老板电器（10.5x）、公牛集团（17.7x）、九号公司（27.5x）。

风险提示：原材料价格波动、汇率波动。