投资要点：

行情回顾：9 月传媒板块下跌7.10%，同期上证指数、沪深300 以及创业板指分别下跌0.30%、2.01%、4.69%，传媒板块排在中信一级行业单月涨跌幅第31 名，表现弱势。细分子板块全部下跌，其中出版、信息搜索与聚合下跌幅度超8%，互联网广告营销、游戏、其他文化娱乐下跌幅度超7%。

截止至2023 年9 月28 日，中信传媒板块PE（TTM，整体法，剔除负值）为25.61 倍，2018 年以来传媒板块市盈率平均值为25.09倍，中位数为24.56 倍，最大值为42.74 倍，最小值为16.46 倍，9 月28 日传媒板块市盈率水平处于2018 年以来历史分位的65.40%。

重点数据跟踪：1）电影市场：2023 年9 月国内电影市场票房28.25亿元，同比增加121.0%，观影人次6836.47 万，同比增长112.5%；平均票价41.54 元，同比增长4.0%。1-9 月国内电影市场总票房456.00 亿元，同比增长77.61%，观影人次10.71 亿，同比增长75.29%。相比2019 年同期，2023 年1-9 月票房和观影人次分别减少了5.31%和16.65%；2）游戏市场：根据伽马数据发布《2023年8 月游戏产业报告》显示，2023 年8 月中国游戏市场规模292.26亿元，环比上升2.15%，同比上升46.08%，环比增长幅度小幅收窄，同比增长幅度再次扩大。细分市场中，移动游戏市场规模228.51亿元，环比上升3.35%，同比上升63.73%；客户端游戏市场规模56.04 亿元，环比下降1.60%，同比增长6.92%；3）广告市场：

根据CTR 数据显示，2023 年8 月广告市场花费同比增长5.0%，环比增长1.1%，1-8 月广告市场同比增长5.3%。细分渠道中电梯LCD、电梯海报、影院视频以及火车/高铁站广告在8 月的投放花费分别同比变动24.1%、2.9%、104.5%、-3.0%，1-8 月投放分别同比变动21.3%、13.2%、37.6%、12.8%。广告客户所处行业层面，1-8 月投放量最大的饮料行业广告投放同比增长14.1%，娱乐集休闲投放同比增长34.7%，化妆品/浴室用品广告花费同比增长43.5%，食品行业投放量位居前列但花费同比小幅下降2.0%。

投资建议：9 月传媒板块调整幅度较大，表现低迷，一方面9 月以及10 月国庆假期文化内容供给以及文化消费需求不及预期，另一方面A 股市场整体也略显弱势。回顾上半年，传媒板块业绩恢复进展良好，虽然不同板块之间的业绩表现也有一定程度的分化，但随着三季度不同细分子板块基本面的逐渐回升，预计板块业绩也将好转，建议关注板块内上市公司三季度报告的发布情况。近期AI 相关模型不断更新迭代，ChatGPT 已经实现多模态的功能升级，能够基于图像进行分析和对话，重大的升级和变化有望进一步扩大人工智能大模型的应用范围。内容是传媒板块的发展基石，人工智能技术的普及和迭代有望提升内容生产效率、改变内容创作模式实现创新、提升内容使用体验。建议关注人工智能以及传媒板块基本面改善的逻辑与主线。

风险提示：宏观经济波动影响文娱消费；监管政策收紧超预期；市场竞争加剧；产出内容质量不及预期；项目制特点导致公司业绩波动；AI 技术应用效果不及预期