估值底部，有望迎来修复

2020 年建筑行业下跌8%，所有行业中排名倒数第3，跑输沪深300 指数35pct。行业没有走出独立行情，在年末出现严重背离指数走势。去年11 月美国发布一项行政令，禁止投资部分中国公司，其中包括中国铁建、中国交建、中国建筑、中国化学等建筑央企，短期的市场波动为这些优质企业提供了绝佳买点。建筑行业经过过去几年的调整，当前市盈率9倍，市净率0.9 倍，不论是绝对估值还是相对估值都在历史低位。其中港股相关股票估值更是到了历史新低，AH 同时上市的四家建筑企业，港股估值水平只有A 股一半，PE 估值中国交通建设（2.8 倍）、中国铁建（2.6 倍）、中国中铁（3.4 倍）、中国中冶（4 倍）；PB 都在0.3 倍左右；股息率达5%；安全边际高。前三季度建筑业新签订单同比增长8.8%，增速为近年来新高，随着十四五规划等落实，行业有望迎来估值修复。

基建投资触底回升

2020 年1-11 月固定资产投资增速为2.6%；分项来看，房地产投资增速为6.8%，基建投资增速为1.0%，制造业投资增速为-3.5%，地产、基建复苏明显。当前中国经济面临的不确定性依然比较大，虽然基建投资对经济的的刺激效果虽已大不如之前，但对于经济的托底作用却依然十分关键，逆周期调控政策持续落地，基建REITs 试点有序推进，专项债及多渠道融资等都有望提振未来基建投资。

12 月行业跑输指数，推荐组合跑赢指数

2020 年12 月建筑行业下跌7.73%，沪深300 指数涨5.06%，行业指数跑输沪深300 指数12.79pct。我们外发的12 月投资策略报告，推荐组合实现收益-1.47%，跑赢行业指数6.26pct，跑输沪深300 指数6.53pct。

集中度提升，低估值龙头价值凸显

低估值央企订单体量大且增长稳健，前三季度新签订单平均增速达18%。

随着行业整合及落后产能出清，龙头市占率快速提升，八大央企新签订单市占率从2015 年的27%提高到了当前的37%。上市公司在手订单为历史最高水平，订单收入保障比达到近4 倍。随着逆周期调控政策落实，订单有望加快落地，业绩确定性强，估值修复空间大。重点推荐中国建筑、中国铁建、中国中铁、中国交建、中国化学等。

风险提示：投资不及预期；应收账款坏账；项目资金不到位等。