营收和利润快速恢复，三季度增速创新高

2020 年前三季度，建筑行业上市公司合计完成营收4.29 万亿元，同比增长11.4%，实现归母净利润1142 亿元，同比下滑0.45%，收入增速保持两位数以上，利润略有下滑主要受计提和少数股东权益影响。分季度来看，行业上市公司去年Q4，今年Q1、Q2、Q3 分别完成营收1.81 万亿元、0.99 万亿元、1.65 万亿元、1.61 万亿元，同比增长15.2%、- 9.2%、17.5%、22.0%；实现归母净利润447 亿元、227 亿元、463 亿元、445 亿元，同比增长-4.6%、-30.4%、7.4%、16.1%，收入和利润快速回升，三季度增速创新高。前三季度建筑业新签订单20.3 万亿元，同比增长8.8%，订单增速为近年来新高。

经营稳健，收益质量改善

2020 年前三季度建筑行业上市公司毛利率10.79%，同比下降0.49pct，净利率3.32%，同比下降0.27pct。期间费用率3.83%，其中管理费用率2.44%，下降0.28pct；销售费用率0.46%，下降0.08pct，财务费用率0.93%，上升0.01pct。行业资产负债率为75.3%，基本持平。应收账款和票据余额为11013 亿元，同比增长5.8%，小于收入增速，近年来行业已经充分计提坏账，增加清收力度，整体应收账款坏账风险可控。行业净资产收益率为6.56%，同比下降0.61pct。经营性净现金流-2399 亿元，去年同期为-2685 亿元，同比少流出286 亿元，现金流有所改善。

子板块分化较大

建筑行业各子板块中营收增速比较快的是基建、房建和钢结构，增速出现下滑的是园林、装修装饰和国际工程。钢结构景气度显著提升；基建业绩提速；房建、化学工程增速放缓；装修装饰业绩下滑；园林工程继续探底；国际工程压力较大。建筑子行业中资产负债率较高的是房建、基建和园林，资产负债率较低是设计咨询、钢结构和国际工程。

重点推荐基建产业链

建议积极关注建筑板块估值修复机会，重点推荐基建产业链中的央企和设计咨询龙头。央企估值接近历史底部，在手订单为历史最高水平，随着逆周期调控政策落实，订单有望加快落地，业绩确定性强。设计上司企业多以区域性龙头为主，有望实现全国布局，集中度提升。重点推荐：中国建筑、中国铁建、中国中铁、中国交建、华设集团、勘设股份等。

风险提示：投资不及预期；项目资金落实不到位；应收账款坏账等。