政策加码，基建复苏明显

《关于推进基础设施领域不动产投资信托基金（REITs）试点相关工作的通知》，开启了国内基础设施REITs 试点工作。在当前经济面临较大压力下，有望成为盘活存量资产的有效政策工具，可缓解地方财政压力，增加基建资金来源，打开基建发展新空间。专项债及多渠道融资也有望提振基建投资触底回升，以往专项债主要用于土地储备和棚改，投向基建的只有20%左右，专项债新规实施后可用作资本金，投向基建的比例也将大幅提高。此外，项目资本金比例下调、可发权益金融工具筹集资金本等措施也将提振基建投资。今年1-4 月，基建投资增速为-8.8%，较1-3月份的-16.4%，降幅已经明显收窄，复苏明显，未来有望发挥经济托底作用。

基本面稳健，滞涨显著

2019 年建筑行业上市公司合计完成营收5.61 万亿元，同比增长15.6%，增速创近年来新高；实现归母净利润1584 亿元，同比增长6.1%，利润增速触底回升，有望持续提升。行业平均毛利率为11.6%，净利率为3.5%，基本维持稳定。行业资产负债率持续降低至74.8%。建筑行业股价经过了两年多的调整，当前行业市盈率9.8 倍，市净率0.9 倍，不论是绝对估值还是相对估值都到了历史低位，下半年随着十四五等长期规划逐步落实，行业有望迎来中长期机会。

5 月行业跑输指数，推荐组合跑输指数

2020 年5 月建筑行业下跌3.72%，沪深300 指数下跌1.16%，行业指数跑输沪深300 指数2.56pct。5 月我们外发投资策略报告推荐的组合实现负收益8.61%，跑输行业指数4.88pct。

重点推荐设计咨询和装饰龙头

设计咨询处于产业链前端，行业负债率低，现金流好；设计业参与主体众多，行业分散，整合将是大势所趋，龙头市占率提升的逻辑仍在逐步兑现，业绩有望维持高增长。重点推荐苏交科、勘设股份等。

政府推广成品住宅，利好建筑装饰市场扩容。《建筑业“十三五”规划》中更是明确了2020 年新开工全装修成品住宅面积要达到30%的目标，许多省市相继出台了鼓励成品住宅建设的政策，提出成品住宅发展目标。成品住宅和全装修将是未来发展驱动力，装饰龙头业绩稳健，确定性强，估值提升空间较大，重点推荐金螳螂。

风险提示：投资不及预期；应收账款坏账，项目资金不到位等。