业绩稳健，业务结构调整

2019 年公司实现营业收入25.63 亿，同比增长19.14%；实现归属于上市公司股东的净利润4.30 亿元，同比增长21.96%。分地区来看，贵州省内收入占比83%，省外占比17%。业绩继续保持稳健增长，主要归功于工程承包业务的快速扩张。工程承包业务实现9.20 亿元，同比增长112%，工程咨询类收入16.35 亿元，同比下滑4.4%。2019 年公司新签订单64 亿元，同比增长26%，其中工程咨询类订单20 亿元，占比31%，工程承包类订单44 亿元，占比69%。新签订单中贵州省内占比86%，省外占比14%。

盈利能力平稳，资产负债率有所上升

2019 年，公司实现毛利率39.55%，同比降低0.15pct；净利率16.87%，同比增加0.47pct。毛利率有所降低主要是工程承包业务扩张。净利率提升归因于期间费用率的降低及受益于税收优惠政策。期间费用率为13.86%，同比降低0.48pct，其中管理费用降低1.56pct 至11.04%，财务费用率上升0.71pct 至0.97%，销售费用率上升0.38pct 至1.86%。

资产负债率为55.70%，同比提升11.80pct。经营活动产生的现金流量净额为-3.09 亿元，较去年同期-1.14 亿元多流出1.95 亿元。

业绩季节波动性强，三四季度占比高

分季度来看，公司2019 年Q1、Q2、Q3、Q4 分别完成营收4.35 亿、4.64 亿、7.21 亿、9.44 亿，分别同比增长-1.47%、-16.49%、66.7%、30.67%；实现净利润0.69 亿、0.60 亿、1.14 亿、1.88 亿，分别同比增长21.08%、-48.54%、146.49%、40.59%。公司收入和利润在三四季度出现高增长主要是由于工程承包收入增加。

投资建议：给予“增持”评级

我们预计公司2020-2022 年的归母净利润5.05/5.84/6.66 亿元， EPS分别为2.71/3.14/3.58 元，当前股价对应PE 7.9/6.8/6.0 倍，我们认为合理估值区间为9-10 倍，对应价格为24.39/27.10 元。首次覆盖，给予“增持”评级。

风险提示：应收账款坏账，投资放缓，项目进度不及预期等。