公司发布2024 年三季报：2024 年前三季度公司实现营业收入39.7 亿元（yoy-13.4%），归母净利润6.3 亿元（yoy-34.7%），扣非归母净利润6.2 亿元（yoy-35.0 %）；其中，2024Q3 单季度实现营业收入12.0 亿元（yoy-9.2%、环比-6.8%），归母净利润1.6 亿元（yoy-54.8%、环比-34.6%），扣非归母净利润1.5 亿元（yoy-55.6%、环比-35.8%）。

单季度收入环比降幅收窄，制剂板块延续上半年增长趋势：公司长期坚持技术驱动，加大研发平台建设，保持在原料药CDMO 及特色原料药上的优势地位，Q3 单季度收入环比-6.8%、降幅收窄（Q2 单季度收入环比-12.7%），其中，大客户收入持续保持稳定。同时，公司积极推动新兴业务快速发展，制剂业务上半年实现营收yoy+50%以上、服务项目数yoy+32%，Q3 继续延续上半年增长势头。

毛利率短期承压，费用率保持相对稳定：前三季度公司实现毛利率34.7%（yoy-4.6pct），其中Q3 单季度毛利率33.7%（yoy-7.9pct、环比-2.9pct），预计毛利率降低与中间体及API 板块的价格竞争有关。费用率方面，公司前三季度销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为1.82%/7.58%/6.06%，同比+0.40pct/-0.38pct/+0.82pct，费用投入相对稳定。

德国全资孙公司落地，加速海外研发服务业务布局：公司加快全球化布局，已经在德国、日本设立全资子公司，有助于触达更多海外客户、更早介入海外客户的研发管线，拓展潜在海外客户资源和订单数量，实现向国内CDMO业务的导流，为公司中长期发展开拓增量。

维持“增持”投资评级。九洲药业作为国内领先的CDMO 企业之一，持续推进“做深大客户、做广小客户”的策略；同时，公司加快多肽、偶联药物及小核酸等新兴领域技术平台建设，积极推进全球化布局，为公司中长期业绩增长打下良好基础。考虑到当前行业竞争情况，我们预计2024-2026 年实现收入52.6、58.3、61.1 亿元，实现归母净利润分别为8.5、9.7、10.3 亿元，对应PE 分别为17、15、14x。维持“增持”投资评级。

风险提示：市场竞争加剧、原料药价格波动、产能利用率不及预期、CDMO订单波动、药监政策变化等。