事件概述

公司公告2024 年中报：24H1 实现营业收入27.64 亿元，同比下降15.07%、实现归母净利润4.75 亿元，同比下降23.62%、实现扣非净利润4.68 亿元，同比下降23.66%。

分析判断:

业绩承压，CDMO 业务管线情况延续向上增长趋势公司24H1 实现收入27.64 亿元，同比下降15.07%，其中CDMO 业务实现收入19.7 亿元，同比下降20.6%，主要受23 年同期高基数影响、特色原料药及中间体业务实现收入7.3 亿元，同比增长5.5%，整体呈现稳健增长趋势。

（1） CDMO 业务管线呈现向上增长趋势：24H1 CDMO 业务实现营业收入19.7 亿元，同比下降20.6%，其毛利率为41.06%，毛利率整体呈现相对稳定。截止24 年中报末，公司服务34 个商业化项目、81 个III 期项目、988 个临床I/II 期项目，相对23 年底的项目情况继续呈现向上增长趋势，增强公司未来业绩增长确定性。

（2） 特色原料药及中间体呈现压力：24H1 特色原料药及中间体业务实现收入7.3 亿元，同比增长5.5%，其毛利率为21.19%，毛利率受抗生素等原料药产品竞争加剧影响。

投资建议

考虑到特色原料药及中间体业务和CDMO 业务均呈现一定压力，调整前期业绩预期，即24-26 年营收从62.42/72.38/72.51 亿元调整为53.82/60.63/58.93 亿元， EPS 从1.32/1.54/1.53元调整为1.12/1.30/1.27 元，对应2024 年08 月26 日12.06元/股收盘价，PE 分别为11/9/10 倍，考虑到行业竞争加剧，下调投资评级，即从“买入”评级调整为“增持”评级。

风险提示

核心技术骨干及管理层流失风险、竞争加剧的风险、核心技术人员流失风险、汇率波动风险、产品研发进展低于预期及失败的风险