事件：2024 年8 月26 日，九洲药业发布2024 年半年报。公司上半年实现营业收入27.64 亿元，同比下降15.1%；归母净利润4.75 亿元，同比下降23.6%；扣非净利润4.68 亿元，同比下降23.7%。单季度看，Q2 收入12.89 亿元，同比下降14.3%；归母净利润2.38 亿元，同比下降30.2%；扣非净利润2.34 亿元，同比下降30.9%。

CDMO 新签项目及NDA 项目快速增长，诺欣妥等产品持续放量。上半年，公司CDMO 业务收入达19.71 亿元，同比下降20.6%；截至2024H1 商业化项目34 个、III 期81 个、早期临床988 个，新增项目数同比增长14%，已递交NDA 的新药项目数快速增加。诺华Entresto 延续强劲增长态势，上半年销售额37.77 亿美元，同比增长30%，Q2 销售额18.98 亿美元，同比增长28%，其中美国和非美国收入增速分别为25%、30%；Kisqali 上半年销售额13.44 亿美元，同比增长48%，在mBC 新增处方中占比47%，早期乳腺癌eBC 适应症预计Q3末在美国获批。制剂CDMO方面公司引入近20 家新客户，项目数同比增长32%、收入增长超过50%，新承接多个研发、生产、注册一站式订单。在产能建设上，九洲药业（台州）一期部分项目已投入使用，还在日本、德国建设研发服务平台，未来国内外业务将形成较好的导流效应。

原料药板块稳健发展，加速布局多肽及小核酸等新兴业务。原料药及中间体业务上半年收入7.32 亿元，同比增长5.6%，毛利率为21.2%，比去年同期下降10.9%，主要系部分产品价格压力。公司加速布局几大新兴业务：1）成立TIDES事业部、完成多肽全球团队组建，新承接含降糖类药物在内的多个多肽订单，快速提升GMP 产能；小核酸领域已经已承接多项定制业务，上半年完成美国和中国小核酸药物研发平台建设，正在加速推进小核酸GMP 中试生产平台和GMP商业化车间建设。2）原料药制剂一体化发展，目前仿制制剂管线有22 个项目，其中西格列汀二甲双胍片（II）、奥卡西平片等4 个产品已获批，6 个项目已递交上市申请。上半年公司进一步拓宽特色原料药产品线，深耕抗炎、抗感染和心血管药物领域，加强自动化、酶催化、连续流等技术的应用，制剂工厂也顺利通过多次官方和客户审计。

投资建议：九洲药业是全球领先的CDMO 企业，持续提升核心技术平台。

我们预计2024-2026 年公司收入分别为60.04/66.86/74.93 亿元，同比增长8.7%/11.4%/12.1%，归母净利润分别为11.47/13.09/15.03 亿元，对应PE 为10/8/7 倍，维持“推荐”评级。

风险提示：研发失败风险、管理风险、行业政策风险、安全生产风险、汇率风险等。