事件概述

公司公告2023 年报：23 全年实现营业收入55.23 亿元，同比增长1.44%、实现归母净利润10.33 亿元，同比增长12.17%、实现扣非净利润10.24 亿元，同比增长10.46%。

分析判断:

业绩呈现稳健增长，原料药业务承压

公司23 年实现收入55.23 亿元，同比增长1.44%，其中CDMO 业务实现收入40.79 亿元，同比增长19.4%，呈现稳健快速增长、特色原料药及中间体业务实现收入12.61 亿元，同比下降22.9%，其中抗感染类产品同比下降43.67%，我们判断主要受全球原料药行业竞争加剧影响。

（1） CDMO 业务呈现稳健快速增长：23 年CDMO 业务实现营业收入40.79 亿元，同比增长19.4%，其毛利率为40.34%，同比提升0.65 pct。截止23 年底，公司服务32 个商业化项目、74 个III 期项目、902 个临床I/II 期项目，相对22 年底的项目情况继续呈现向上趋势。23 年公司瑞博台州（一期）生产车间及配套设施完成主体建设，进入设备安装阶段，部分生产线预计将于24Q2 投入使用，增强公司未来业绩增长确定性。

（2） 特色原料药及中间体呈现压力：23 年特色原料药及中间体业务实现收入12.61 亿元，同比下降22.9%，其中抗感染类实现收入3.32 亿元，同比下降43.67%、中枢神经类药物实现收入4.64 亿元，同比下降17.25%、非甾体类药物实现收入3.04 亿元，同比增长5.49%、降血糖类药物实现收入1.60 亿元，同比下降18.59%。

投资建议

考虑到特色原料药及中间体业务和CDMO 业务均呈现一定压力，下调24-25 年业绩预期，即24-26 年营收从68.66/81.10/NA 亿元调整为62.42/72.38/72.51 亿元， EPS 从1.74/2.19/NA 元调整为1.32/1.54/1.53 元，对应2024 年04 月08 日17.06 元/股收盘价，PE 分别为13/11/11 倍，维持“买入”评级。

风险提示

核心技术骨干及管理层流失风险、竞争加剧的风险、核心技术人员流失风险、汇率波动风险、产品研发进展低于预期及失败的风险