投资要点

事件： 2024 年公司实现营业收入36.96 亿元，同比减少11.69%；归母净利润9.45亿元。2024 年Q4 收入及归母净利润有所改善，营业收入8.77 亿，环比增长2.19%；归母净利润2.87 亿，环比增长105.78%，同比增长8.13%。公司本期每10 股拟派发现金红利35.00 元（含税），共占本期归母净利润75.94%，不转增。

游戏业务逐步企稳，海外业务持续增长。公司营业收入主要来自自研产品，《问道》端游报告期内营业收入及利润同比基本持平。报告期内，《问道手游》、《一念逍遥（大陆版）》、《奥比岛：梦想国度》、《飞吧龙骑士（大陆版）》等游戏流水同比减少影响其营业收入。同期境外情况，营业收入5.00 亿元，同比增长83.92%，上线《飞吧龙骑士（境外版）》、《Monster Never Cry（境外版）》、《Outpost: Infinity Siege（Steam 国际版）》等游戏。

重视研发投入，新游戏表现良好且游戏储备良好。报告期内，公司研发费用为7.58亿元，占营业收入的20.50%，持续高研发投入为公司自主创新提供保障。公司于2025 年1 月2 日在中国大陆地区上线3D 御剑斗法放置修仙手游《问剑长生》一周内，累计注册用户突破百万；2025 年上半年预计上线《杖剑传说（代号M88）》，下半年预计上线《九牧之野》，以上两款游戏均取得版号。

投资建议：公司新产品稳步发行且表现较好，同时海外业务维持较高增速有望共同驱动公司业绩回暖，核心产品表现仍具备改善空间。我们调整盈利预测，预计公司2025-2027 年归母净利润为11.25/12.97/14.01 亿元；EPS 为15.61/18.00/19.44元；PE 为14.3/12.4/11.5；维持“买入”评级。

风险提示：政策不确定性、用户偏好不确定性、新游流水不及预期等。